顺丰控股(002352)：动态调优初见成效 加码回购提振信心

顺丰控股于2026 年3 月30 日发布2025 年度报告：


　　2025 年全年，公司营业收入为3082.27 亿元，同比+8.37%；归母净利润为111.17 亿元，同比+9.31%；扣非归母净利润为92.64 亿元，同比+1.29%；经营活动产生的现金流量净额为275.55 亿元，同比-14.39%；基本每股收益为2.23 元，同比+5.69%；加权平均净资产收益率为11.51%，同比+0.35 个百分点。


　　2025 年Q4，公司营业收入为829.66 亿元，同比+6.97%，环比+5.82%；归母净利润为28.09 亿元，同比+10.01%，环比+9.27%；扣非归母净利润为24.86 亿元，同比+3.46%，环比+11.62%。


　　营收及业务量创新高，双双实现高质量增长。2025 年，公司营业收入首次突破3000亿元大关，业务量突破167 亿票；其中，国内速运物流业务收入2285.6 亿元，同比增长11.1%，业务量同比增长25.4%至166.3 亿票，市场份额同比提升0.8 个百分点至8.4%，票均收入同比下降11.4%至13.7 元，主要由于产品结构变化导致，自9 月起月度票均收入的同比降幅呈现持续收窄趋势；供应链及国际业务收入729.4 亿元，同比增长3.5%，不含KLN 收入同比增长32.3%。


　　策略调整奏效Q4 毛利率回升，同城即时配送分部和供应链及国际分部盈利高增。1）公司于下半年逐步动态调优市场策略，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，保障高价值业务增速水平；同时，深化营运模式革新，推进适配多元物流业务发展的网络分层和资源分层，结构性提效降本的成效逐步显现；Q4 毛利同比增长10.3%，毛利率回升至14.28%，为全年季度最高水平。2）2025 年，公司同城即时配送分部实现净利润约2.8 亿元，同比增长109.66%，主要得益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构更加健康；并通过精益管理及科技赋能推动运营底盘提质增效，网络规模效益扩大。3）2025 年，公司供应链及国际分部实现净利润约1.9 亿元，同比增加9.5 亿元，实现扭亏为盈，主要因海外子公司KEX 通过业务结构调优与精益经营降本实现同比大幅减亏；若不考虑KEX 因素，净利润同比增长53.50%。


　　回购力度持续加码，切实提升股东回报。1）公司2025 年度现金分红总额预计为44.6亿元（含中期已派发部分），约占归母净利润的40%。2）公司董事会同意将2025 年第1 期A 股回购股份方案的回购资金总额由“不低于人民币15 亿元且不超过人民币30 亿元”调整为“不低于人民币30 亿元且不超过人民币60 亿元”，将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12 个月止，同时将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”。3）公司拟推出回购总金额不超过港币5 亿元的H 股回购方案。


　　盈利预测与投资建议：维持2026-2027 年盈利预测不变，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为120.11、138.43、159.43 亿元，每股收益分别为2.38、2.75、3.16 元，对应最新收盘价的PE 分别为15.4X/13.4/11.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、需求拓展不及预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲./.邵.美.玲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司