美的集团(000333)：基本盘稳固 商业及工业成长更快

公司公告：2025 年，公司实现营业收入4565 亿元，同比+12.1%，归母净利润439 亿元，同比+14.0%。加权ROE 高达19.7%，盈利能力持续维持在高位区间。2025Q4 实现营业收入934 亿元，同比+5.9%；归母净利润61 亿元，同比-11.3%。2025Q4 收入符合预期，利润低于预期，主要是铜价上涨以及并购企业亏损导致。在严峻的外部市场压力下，公司实现收入、利润的较高增长，同时各项经营指标表现良好，反映了公司的核心竞争力，以及ToB 业务作为第二成长曲线的带动作用。


　　分红率高，回购规模大：1）公司现金流充沛，除满足频繁的小规模外延收购，以及Capex 外，足以支撑高分红率。2025 年分红率73.6%，同比提升4.3 pct。


　　2025 年公司推出两项A 股、H 股回购计划，回购总金额超过116 亿元，其中注销股票对应75 亿元。公司公布新的股票回购计划，金额65-130 亿元，回购价不超100 元/股。2）公司当前A 股市值对应分红收益率5.9%，如果考虑75亿元股票注销，等效分红收益率7.3%。


　　消费业务基本盘稳固：1）全年智能家居业务收入2999 亿元（YoY +11.3%），全球市场份额持续领先。2） 国内市场份额持续霸榜。推动全价值链的数智化与DTC 运营，包括推行“线上线下一盘货”，通过“美云销 APP”实现渠道扁平化，“美云销”平台直接赋能数万家中小零售商，下沉市场零售规模突破300 亿元。推动COLMO 与东芝双高端品牌战略，2025 年整体零售额实现同比较高增长。下半年中国家电市场国补退坡压力大，公司业务内销韧性十足。


　　3）海外一方面布局全球产业链，应对美国关税的频繁变化；另一方面持续推动OBM 业务，2025 年占比已达到智能家居海外收入的45%以上。渠道渗透继续推进，海外自营分公司覆盖国家/地区数量由2024 年的27 个快速扩容至50 个，并在全球范围内构建了25000 家加入数字化平台的海外零售网络。


　　商业及工业解决方案表现亮眼：1）全年收入达1228 亿元，同比+17.5%，占总营收26.9%，成为第二主业。其中楼宇科技358 亿元，同比+25.7%，机器人与自动化310 亿元， 同比+8.0%，工业技术272 亿元，同比+10.2%，其他创新业务287 亿元，同比+26.9%。公司已由中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。国内市场，美的商用多联机销售额份额超28%，离心机组份额超16%，均稳居行业第一。公司坚定布局机器人和新能源业务等次核心业务，2025 年末成立新能源事业部，旗下拥有科陆电子、合康新能。


　　2）外延式并购精准落子，2025 年收购瑞士Arbonia AG 旗下气候部门（ 欧洲供暖及暖通市场）、东芝电梯（中国）、锐珂医疗（Carestream Health）美国以外部分业务资产，增强了2B 业务闭环，增厚了收入，但当年也带来一些亏损小幅拖累业绩。


　　投资建议： 我们下调盈利预测， 预计公司2026~2028 年营收分别为4896/5234/5612 亿元，同比+6.8%/+6.9%/+7.2%，归母净利润470/506/549亿元，同比+6.9%/+7.7%/+8.4%，EPS 分别为6.18/6.66/7.22 元每股，当前股价对应11.7/10.8/10.0x P/E，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险

□.何.伟./.刘.立.思./.杨.策./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司