东华科技(002140)：Q4业绩高增 煤代油进程加速有望催化煤化工订单落地

东华科技发布2025 年报。根据公司年报，2025 年，公司实现营业收入100.25 亿元/同比+13.1%；归母净利润5.33 亿元/同比+29.9%；扣非净利润4.06 亿元/同比+6.8%。其中25Q4 实现营业收入32.29 亿元/同比+33.0%；归母净利润1.68 亿元/同比+81.0%；扣非净利润1.56亿元/同比+64.1%，Q4 业绩高增。公司归母净利增速与扣非净利增速出现较大差别，主要为公司减值冲回导致非经常性损益增加。现金流方面，2025 年，公司经营性现金流净流入5.08 亿元/同比减少净流入0.85亿元。其中25Q4 经营性现金流净流出0.05 亿元。


　　煤制乙二醇进入运营期，油价上涨有望增大乙二醇价差增厚公司利润。


　　公司控股的内蒙新材30 万吨/年乙二醇项目已进入运营期，预期伊朗乙二醇短期进口受阻、国内价格或上行，若乙二醇价格价差1000 元/吨，对应满产状态下利润增量约 3 亿元，若考虑所得税（税率25%）及股权比例（60%）后，公司利润有望增厚1.35 亿元。乙二醇目前价格为5160 元/吨，较25 年均价提升814 元/吨。


　　在手订单充足、煤化工项目持续落地，油价上涨有望催化煤化工市场加速。2025 年，公司新签工程订单213 亿元/同比-4.4%，其中国内订单120.42 亿元，海外新签订单折合人民币92.68 亿元/同比+5.9%；此外，公司新签实业订单10.13 亿元。截至2025 年末，在手订单595.39亿元/同比+19.5%。根据煤化工信息网，公司25 年承接了陕煤集团大二期总体设计和部分装置设计以及可研项目，合计共42.5 亿元。未来新疆煤化工有望持续拉动公司煤化工业务增长。


　　盈利预测及投资建议。预计公司26-28 年归母净利润为6.40/7.44/8.43亿元，参考可比公司估值给予公司26 年18 倍PE，对应合理价值16.27元/股不变，维持给予“买入”评级。


　　风险提示：煤化工进展不及预期；应收账款风险；汇率波动预期。

□.耿.鹏.智./.尉.凯.旋./.谢.璐    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司