三峰环境(601827)：资金充沛、分红提升 期待海外市场突破

业绩稳健增长，现金流大幅改善，分红持续提升。公司发布2025 年年报：25 年实现营收55.59 亿元（同比-7.21%）、归母净利润12.31 亿元（同比+5.38%）。收入下滑主要系出售三峰城服及工程建造板块收入下降，剔除后同口径降幅仅3.30%。毛利率达37.26%（同比+4.08pct）、净利率达23.06%（同比+2.64pct），盈利质量持续改善。经营性现金流净额23.55 亿元（同比+14.69%），投资性现金净流出仅2.40 亿元（2024年为5.41 亿元），自由现金流大幅改善；期末货币资金32.57 亿元，在手现金充裕。此外，公司拟现金分红总额约4.45 亿元（同比+8.6%），分红率36.13%（24 年为35%），对应最新股息率3%。


　　运营数据稳步提升，供热业务持续拓展。截至25 年底公司在运产能44664 吨/日、在建产能仅1900 吨/日。2025 年垃圾总处理量1588.58万吨（同比+5.32%）、总上网电量55.19 亿度（同比+5.33%），销售蒸汽111.06 万吨（同比+18.6%），且公司新签蒸汽销售合同6 项、预计新增供应量约22 万吨/年。


　　设备销售保持高景气，海外市场加速突破。 子公司三峰卡万塔2025年实现营收20.92 亿元、净利润4.68 亿元，公司固废处理技术及装备已应用于国内外约268 个项目、433 条焚烧线。公司联合体与澳门特别行政区签署垃圾焚化中心及特殊危废处理站10 年运营合同，预计服务期内总收入约26 亿澳门元；同时持续深耕越南、印尼、泰国、马来西亚等东南亚市场，并积极开拓大洋洲、南亚新市场，国际化布局加速落地。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润为13.44、14.27、15.14 亿元，对应PE 估值11.2、10.5、9.9x。参考可比公司给予26 年13xPE，对应合理价值约为10.45 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。补贴发放不及预期、设备订单增速不及预期、政策变动风险。

□.郭.鹏./.陈.龙./.荣.凌.琪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司