华鲁恒升(600426)：美伊冲突驱动煤化工下游产品价格上涨

业绩回顾


　　FY25 业绩符合市场预期


　　公司公布FY25 绩：收入309.69 亿元，同比-9.5%；归母净利润33.15 亿元，同比-15.0%。其中4Q25 单季度营收74.16 亿元，同比-18.0%，环比-4.8%；归母净利润9.42 亿元，同比+10.3%，环比+17.0%。业绩符合市场预期。


　　公司全年研发费用8.86 亿元，同比+34.1%，其中4Q25 研发费用3.58 亿元，同比+69%。子公司华鲁恒升（荆州）取得高新技术认证，4Q25 所得税大幅下降。公司拟每股派发现金红利0.25元，2025 年度合计派发0.50 元，股利支付比例达到31.9%。


　　发展趋势


　　产能释放驱动销量增长，成本优化对冲价格下行压力。2025 年公司酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目相继投产，其中新能源材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品分别实现销量300.23/575.15/58.59/156.23万吨，同比分别+17.6%/+22.1%/-0.3%/+0.8%。尽管2025 年化工品市场仍较为低迷，产品价格持续下跌，但原料煤炭价格600-810 元/吨，同比有所下行，对业绩下降有所缓冲。4Q25 部分产品价格开始上行，业绩环比改善。


　　美伊冲突驱动煤化工下游产品价格上涨，气化平台升级有望进一步优化成本。3 月份尿素、醋酸、碳酸二甲酯、己二酸、尼龙6产业链和DMF 等产品均有明显上涨，我们预计3 月后公司盈利将有较大提升。公司在建的重要项目包括气化平台升级改造项目和30 万吨TDI 项目等，我们预计气化平台升级改造项目有望对2026-2027 年公司业绩有较大贡献。


　　盈利预测与估值


　　由于近期公司产品价格上涨，我们上调2026 年归母净利润14.2%至47.66 亿元，引入2027 年归母净利润52.40 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率16.1 和14.7 倍。维持跑赢行业评级，结合业绩预期调整，同时由于市场估值水平上移，我们上调目标价42.4%至42.0 元，对应2026/2027 年市盈率18.7 和17.0 倍，较当前股价有16.0%的上行空间。


　　风险


　　煤价大幅上涨；产品价格下跌；新项目建设不及预期。

□.傅.锴.铭./.徐.啸.天./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司