中国国航(601111)2025年报点评：2025全年归母净利-17.7亿 短期油价承压 中期仍看好供需弹性

公司公布2025 年报：


　　1、财务数据：


　　1）2025：营收1714.8 亿，同比+2.9%；归母净利-17.7 亿，24 年为-2.4 亿；扣非-24.8 亿，24 年-25.4 亿；营业利润-20.5 亿，同比减亏13.8 亿。25 年全年汇兑收益3.3 亿。


　　2）2025Q4：营收416.6 亿，同比+8.1%；归母净利-36.4 亿，24Q4 为-16.0 亿；扣非-41.3 亿，24Q4 为-29.7 亿。营业利润-32.7 亿，同比减亏9.9 亿。Q4 测算汇兑收益0.8 亿。3）其他收益：2025 全年实现其他收益45.2 亿元，同比+5.2%；Q4 实现其他收益10.0 亿元，同比-0.9%。4）2025 年所得税费用19.3 亿，受递延所得税相关影响，同比增加11 亿。


　　2、经营数据：


　　1）2025：ASK 同比+3.2%，RPK 同比+5.9%，客座率81.9%，同比+2.0pct。


　　2）2025Q4：ASK 同比+4.4%，RPK 同比+9.6%，客座率83.6%，同比+3.9pct。


　　3、收益水平：


　　1）2025：测算客公里客运收益0.514 元，同比-3.6%；座公里收益0.421 元，同比-1.2%。


　　2）2025Q4：测算客公里客运收益0.482 元，同比-0.4%；座公里收益0.403 元，同比+4.5%。


　　4、成本费用：1）2025 营业成本1626.5 亿，同比+2.8%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本500 亿，同比-6.8%。扣油成本1126 亿，同比+7.8%。


　　座公里成本0.44 元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.31 元，同比+4.4%。2）2025Q4 营业成本419.9 亿，同比+9.2%。期内国内油价综采成本同比1.4%，测算航油成本124 亿，同比+3.3%。扣油成本296 亿，同比+11.9%。座公里成本0.46 元，同比+4.6%；座公里扣油成本0.32 元，同比+7.2%。3）2025 三费合计（扣汇）为179.6 亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.5%；2025Q4 三费合计（扣汇）为46.8 亿，同比-5.4%，扣汇三费率11.2%（注：不含研发费用）。


　　5、机队引进：26-28 年预计净增飞机分别为20 架、49 架、59 架，对应增速分别为2.1%、5.0%和5.7%。


　　投资建议：1）考虑近期油价水平，我们调整26-27 年实现归母净利为22、87亿（原预测为60.8、90.2 亿），新增28 年盈利预测为138 亿，对应26-28 年EPS 分别为0.13、0.50、0.79 元，PE 为54、14、9 倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放。我们维持以单机市值维度给国航定价，参照2011-2025 年单机市值均值，按照26 年末预计机队规模，给予中国国航目标市值1801 亿人民币，对应预期目标价10.32 元，目标空间51%，若考虑200 亿定增，预期目标空间29%。


　　继续强调“推荐”评级。


　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.霍.鹏.浩./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司