中伟新材(300919)2025年报点评：Q4业绩符合预期 镍价上行贡献弹性

Q4 业绩环比稳健向上、符合预期。公司25 年营收481 亿元，同比19.7%，归母净利15.7 亿元，同比6.8%，扣非净利14.5 亿元，同比13.1%，毛利率12.3%，同比0.2pct。其中Q4 营收148 亿元，同环比48％/24％，归母净利4.5 亿元，同环比217%/20％，扣非净利4.2 亿元，同环比204%/14％，毛利率12.5%，同环比1.6/-0.1pct。


　　Q4 三元和四钴前驱体出货量环比提升、26 年稳健增长。25Q4 公司三元前驱体出货6.2 万吨，环比+13%，同比超50%，全年三元出货21.4 万吨，同比增10%，我们预计26 年维持稳定增长。25Q4 四钴我们预计出货1.1 万吨，环比+22%，全年我们预计出货量3.6 万吨，同比+17%。盈利端，三元25 年收入167 亿元，同比+3%，毛利率18.7%，同比+1.3pct，我们预计单吨利润0.6 万元+；四钴方面，25 年钴库存收益明显，单吨利润我们预计超1 万元，但Q4 盈利已回落至合理水平。我们预计26 年三元前驱体维持10%+增长，四钴相对稳定。


　　镍价上涨贡献弹性、磷铁扭亏在即。镍板块，25 年冶炼端权益出货10万吨金属镍，盈亏平衡。展望26 年，LME 镍价已涨至1.7 万美金/吨，公司具备3 万吨权益的金属镍，有望贡献7 亿元+利润；冶炼端，我们预计26 年产能12 万吨，我们预计出货微增，并有望扭亏。磷酸铁板块，公司25 年出货量16.7 万吨，同比翻番以上，亏损近1 亿元，其中Q4我们预计出货6.6 万吨，同比+28%，亏损0.2 亿元。26 年磷酸铁供需明显好转，价格小幅上行，我们预计将扭亏，出货量我们预计达到20 万吨。


　　25 年汇兑影响4 亿元利润、资本开支低位。公司25 年期间费用37 亿元，同比19%，费用率7.7%，同比-0.1pct，其中财务费用12.7 亿元（汇兑损失4 亿元），其中Q4 期间费用10.3 亿元，同环比19%/10%，费用率7%，同环比-1.6/-0.9pct；25 年经营性净现金流13.7 亿元，同比-65.2%，其中Q4 经营性现金流-8.4 亿元，同环比-178%/-214%；25 年资本开支38.8 亿元，同比-40%，其中Q4 资本开支6.7 亿元，同环比-74%/-56%。


　　Q4 计提1.6 亿元减值损失。


　　盈利预测与投资评级：考虑镍价波动，我们略上调26 年预测、略下调27 年预测，我们预计26-27 年公司归母净利润20.5/25.6 亿元（原预测20.1/26.1 亿元）， 新增28 年归母净利润预测30.8 亿元， 同比+31%/+25%/20%，对应PE 为26x/21x/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司