泛微网络(603039)：利润改善亮眼 期待收入持续修复

泛微网络2025 年业绩符合我们及市场预期


　　公司公告2025 年年报：全年收入22.87 亿元，同比下降3.17%；归母净利润2.89 亿元，同比增长42.25%，对应归母净利率同比提升4ppt 至12.6%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比增长60.52%。单四季度收入同比增长1.2%至9.88 亿元；归母净利润同比增长61.65%至1.89 亿元。公司利润端大幅改善，主要由于积极推进提质增效。


　　发展趋势


　　单四季度收入转正，需求端边际企稳。4Q25 收入同比+1.2%，为近四个季度收入端增速首次转正，反映出宏观需求边际复苏。


　　2025 年e-cology/e-office 收入分别同比-3.6%/+26%至7.6 亿元/2,400 万元，e-office 增长回归高增。我们预计，伴随宏观需求边际改善，公司收入端或将企稳。


　　降本增效持续推进，利润端改善亮眼。2025 年公司销售费用/研发费用分别同比下降5.58%/5.39%至15.23/3.07 亿元，主要由于公司人效持续提升。营销战略方面，针对中大型客户的e-cology产品，公司在全国200 多个城市建立超600 个服务团队提供本地化支持；针对中小客户，公司通过发展合作伙伴延伸生态范围。


　　我们认为，公司分层营销战略兑现及AI 赋能效率提升，利润有望进一步释放。


　　AI 战略加速落地，Xiaoe.AI 打开第二增长曲线。公司持续推进数智大脑Xiaoe.AI 与OA 协同办公的深度融合，将AI Agent 嵌入审批流程、知识管理、组织协同等核心场景。作为OA 行业龙头，公司拥有超千家行业500 强客户，AI 与存量客户群的交叉销售空间较大。我们预计随着企业侧AI 应用从试用向规模化付费转变，公司SaaS 订阅渗透率提升有望成为2026 年收入增长新驱动。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2026 年盈利预测基本不变，首次引入2027 年收入28.5 亿元，净利润4.4 亿元。维持跑赢行业评级和目标价68元，对应2026 年36 倍P/OCF，较当前股价有56.5%的上行空间，公司当前交易于2026 年23 倍P/OCF。


　　风险


　　下游需求不及预期；AI拓展不及预期。

□.王.之.昊./.袁.佳.妮./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司