美的集团(000333)：股东回报机制升级 收入业绩符合预期

事件：2026 年3 月30 日，公司发布2025 年业绩公告。公司2025 年实现营业收入4585.02 亿元，同比+12.08%，归母净利润439.45 亿元，同比+14.03%；其中2025Q4 实现营业收入937.86 亿元，同比+5.69%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%。公司分红比例73.6%（2024年69.31%），现金分红提升。


　　OBM 转型加速，ToB 成为增长引擎：ToB 业务增速好于ToC。2025 年智能家居业务/商业及工业解决方案收入同比+11%/+17%。OBM 业务向好，收入占比逐渐提升。分地区看，2025 年内外销收入同比+9%/+16%，外销呈现较快增长，OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。


　　并购业务费用计提影响利润，汇率波动略影响4Q 业绩：2025 年公司毛利率为26.72%，同比-0.05pct，净利率为9.71%，同比+0.24pct；其中2025Q4 毛利率为28.7%，同比+3.03pct，净利率为6.27%，同比-1.17pct。


　　公司2025 年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.35%、3.51%、3.88%、-1.29%，同比-0.12、-0.04、-0.09、-0.47pct；其中25Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.72%、5.46%、5.16%、0.9%，同比+2.17、+0.78、-0.28、+1.29pct。4Q25 销售费用率同比提升，我们预计是国补退坡公司自补的影响；财务费用率波动主要由于利息收入和汇兑收益减少所致。


　　投资建议：1)1Q26 高基数下，收入/业绩或展望稳定；2)公司当前估值12x对应分红率为74%，若加上回购则作为高股息标的颇具性价比。预计2026-2028 年归母净利润471/507/545 亿元，对应PE 11.6x/10.8x/10.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险；限售股解禁对股价波动风险，汇率波动风险。

□.孙.谦./.于.雪.娇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司