张家港行(002839)2025年年报点评：业绩增长韧性强 分红比例再提升

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　　3 月30 日，张家港行发布2025 年年报，全年实现营收47 亿，同比增长0.8%，归母净利润20 亿，同比增长5.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为10.36%，同比下降0.7pct。


　　点评：


　　营收增长略有放缓，盈利增速韧性较强。2025 年张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.8%、1.6%、5.3%，增速较1-3Q25 分别变动-0.4、+1.3、-0.4pct，公司营收、盈利增速较前三季度均小幅放缓。公司全年净利息收入、非息收入增速分别为-10.2%、28.4%，较1-3Q 分别变动-1.8、+6pct，净利息收入增长仍承压，非息收入延续高增态势对业绩表现形成较强支撑。全年信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为16.3%、35.4%，同比下降3.4、0.4pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速7、20.3、8.2pct。


　　从边际变化看，非息增长提速、营业费用少增对盈利增长形成正向贡献，息差收窄、所得税负向拖累加大为主要拖累项。


　　规模扩张强度不减，重点领域信贷投放保持较高景气度。2025 年末，张家港行生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、8%，增速较3Q 末分别提升2.5、0.6pct，扩表强度稳中有升，年末贷款占生息资产比重69.2%，较年初提升2pct，资产端结构持续优化。贷款方面，全年对公、零售、票据新增规模分别为95、2、13 亿，同比分别少增1 亿、多增83 亿、少增74 亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售贷款投放在较低基数上实现同比多增。行业投向层面，① 对公端聚焦在制造业、批零等领域，对应贷款增速分别为29%、26%，高于公司各项贷款整体增速。此外，“五篇大文章”相关领域投放景气度较好，年末科技型企业、绿色贷款增速分别为17.3%、26%。客群层面，公司坚守“做小做散”战略，年末公司涉农及小微企业贷款占比91%，民营企业、普惠小微企业贷款增速均超8%。② 零售端，居民融资需求有待提振，年内除消费贷在较低基数上实现同比多增外，经营贷、按揭、信用卡增长均相对承压。


　　存款平稳增长，定期化趋势边际缓解。2025 年末，张家港行付息负债、存款同比增速分别为4%、6.7%，分别较3Q 末提升2.5、0.1pct，存款占付息负债比重较3Q末下降1.8pct 至89%。全年公司新增存款112 亿，同比多增12 亿，其中定期、活期分别新增79 亿、34 亿，同比少增38 亿、多增50 亿，活期存款在较低基数上增长明显，主要得益于公司活期资金沉淀增加。年末活期存款占比21.2%，较年初提升0.6pct，定期化趋势出现边际缓和迹象。


　　息差收窄压力仍有延续。公司2025 年息差为1.39%，较前三季度收窄3bp，较全年收窄23bp，仍处在下行通道当中。资产端，公司全年生息资产、贷款收益率分别为2.99%、3.6%，较1H25 下行11bp、12bp，较2024 年下降57bp、78bp。


　　需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款到期滚动重定价等因素共振，资产端收益率走低，但下行趋势有所放缓，对生息资产拖累有望部分缓解。负债端，公司全年付息负债、存款成本率分别为1.79%、1.74%，较1H25分别下降7bp、6bp，较2024 年分别下行37bp、39bp，受益于前期定期存款到期　　滚动到期重定价，存款成本改善红利逐步释放，部分缓释息差收窄压力。往后看，资产端定价受有效融资需求不足、同业竞争加剧、LPR 下调等因素影响，短期内较难出现向上拐点，但得益于自律管理强化与“规模情结”弱化，新发放贷款利率有望趋稳；负债端伴随存量存款到期重定价，结构性存款、协议存款等高息主动负债量价管控，综合负债成本将进一步下移，对息差企稳形成支撑。


　　非息收入保持高增，对营收增长贡献加码。张家港行2025 年非息收入17.1 亿（YoY+28.4%），增速较1-3Q 提升6pct，非息占营收比重36%，较1-3Q 下降1.6pct，较2024 年提升7.8pct。其中，① 手续费及佣金收入1 亿，低基数上实现成倍增长。② 净其他非息收入16.1 亿（YoY+23.7%），增速较前三季度提升3.6pct，其中投资收益14 亿（YoY+9%），仍是非息增长主要贡献项；公允价值变动收益1.4 亿，低基数上同比多增2.4 亿，亦对净其他非息表现形成有力支撑。


　　不良率低位运行，风险抵补能力强。2025 年末，张家港行不良率、关注率分别为0.94%、1.3%，较3Q 末上升0bp、2bp，较上年末下降0bp、26bp。年末逾期率1.8%，较年初下降12bp，风险前瞻性指标有所改善。全年公司不良新增、核销规模分别为16.5、15.4 亿，同比均少增1 亿，不良生成与风险处置力度有所减弱。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.09%、329%，较3Q 末下降26bp、26pct，资产质量相对稳健情况下，拨备计提强度略有下降，释放部分余粮反哺盈利，风险抵补能力仍维持高位。


　　资本安全边际厚，分红比例逐步提升。2025 年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.93%、12.19%、13.35%，较3Q 末分别下降13bp、13bp、14bp，4Q 季内2025 年中期分红落地对资本充足率形成一定负向影响。年末公司风险加权资产增速5.6%，较3Q 末提升0.5pct，RWA 稳步扩张，对资本消耗强度略增。公司盈利平稳增长，内源性资本补充能力较强，较厚的资本储备也为后续公司规模扩张及经营展业提供了坚实基础。2025 年公司现金分红金额合计5.38 亿元（含税），现金分红比例27.2%，同比提升1.2pct，近年来公司分红比例逐步提升，投资回报较好。


　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，坚守“做小客户、做大客群”的小散定位，推动小微、小企业业务协同联动发展。同时，公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场，提升存贷份额，挖掘小微领域新蓝海，为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健，拨备余粮充裕；资本储备厚，未来经营展业有较强保障。结合2025 年报相关信息，我们调整公司2026-27 年EPS 预测为0.86、0.9 元（调增6%、10%），新增2028 年EPS 预测为0.93 元，当前股价对应PB 估值分别为0.55、0.5、0.47 倍，对应PE 估值分别为5.23、4.98、4.81 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司