华鲁恒升(600426)2025年年报点评Q4利润同环比增长 在建项目有序推进

事件:


　　2026 年3 月31 日，华鲁恒升发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入309.69 亿元，同比-9.52%；实现归母净利润33.15 亿元，同比-15.04%；ROE 为10.32%，同比-2.73pct；销售毛利率19.16%，同比+0.45pct；销售净利率11.80%，同比-0.41pct。其中，2025Q4 公司实现营业收入74.16 亿元，同比-18.01%，环比-4.78%；实现归母净利润9.42亿元，同比+10.29%，环比+16.96%；扣非后归母净利润9.33 亿元，同比+14.97% ， 环比+17.03% ； ROE 为2.86% ， 同比+0.10pct ， 环比+0.37pct。销售毛利率21.61%，同比+6.51pct，环比+2.47pct；销售净利率13.97%，同比+4.04pct，环比+2.57pct。


　　投资要点:


　　主要产品价格下滑，2025 年盈利下降


　　2025 年，公司统筹存量优化和增量升级，内挖潜力，外拓市场，推动项目建设，主要运营指标继续保持行业前列。公司实现营业收入309.69 亿元、归属于上市公司股东的净利润33.15 亿元、经营活动产生的现金流量净额41.98 亿元，同比分别降低9.52%、15.04%和15.51%，主要受市场供需失衡、主导产品价格同比下滑影响。


　　2025 年公司新能源材料相关产品实现销量300.23 万吨，同比+17.64%，营业收入155.57 亿元，同比-5.33%，毛利润16.67 亿元，毛利率10.71%，同比减少2.36 个百分点；肥料产品实现销量575.15万吨，同比+22.07%，营业收入73.06 亿元，同比+0.12%，毛利润23.60 亿元，毛利率32.30%，同比增加2.40 个百分点；有机胺系列产品实现销量58.59 万吨，同比-0.26%，营业收入23.61 亿元，同比-5.98%，毛利润3.35 亿元，毛利率14.19%，同比增加7.65 个百分点；醋酸及衍生品实现销量156.23 万吨，同比+0.77%，营业收入33.87 亿元，同比-16.78%，毛利润10.06 亿元，毛利率29.70%，同比增加2.08 个百分点；其他产品营业收入19.89 亿元，同比-42.92%，毛利润5.42 亿元，毛利率27.23%，同比增加5.43 个百分点　　期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.00%/2.86%/0.85%，同比+0.04/+0.02/+0.93/+0.21pct。财务费用变动主要系借款利息支出增加以及汇率变动导致汇兑收益减少所致。研发费用变动主要系费用化研发投入增加所致。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为41.98 亿元，同比-15.51%。


　　主要产品价格上行，2026Q1 业绩有望环比改善


　　2025Q4，公司实现营收74.16 亿元，同比-16.30 亿元，环比-3.73亿元；毛利润16.02 亿元，同比+2.36 亿元，环比+1.11 亿元；归母净利润9.42 亿元，同比+0.88 亿元，环比+1.37 亿元。2025 年12月，公司控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司通过了高新技术企业的认定，将连续三年享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税，2025Q4 公司缴纳所得税0.24 亿元，同比-1.24 亿元，环比-1.74 亿元。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.70/3.58/0.79 亿元，同比+0.01/-0.09/+1.46/+0.21 亿元，环比+0.01/-0.16/+1.82/+0.11 亿元。


　　据Wind，2025Q4 尿素均价1634 元/吨，同比-8%，环比-6%，价差822 元/吨，同比-10%，环比-17%；醋酸均价2412 元/吨，同比-9%，环比+4%，价差1585 元/吨，同比-10%，环比-0.39%；己二酸均价6686 元/吨，同比-19%，环比-5%，价差2218 元/吨，同比-1%，环比+3%；辛醇均价6416 元/吨，同比-28%，环比-13%，价差1871元/吨，同比-46%，环比-23%；己内酰胺均价8739 元/吨，同比-20%，环比+0.20%，价差3338 元/吨，同比-9%，环比+17%。


　　据Wind 数据，2026Q1 以来（截至2026 年3 月30 日），尿素均价1816 元/吨，同比+5%，环比+11%，价差1033 元/吨，同比+8%，环比+26%；醋酸均价2707 元/吨，同比-2%，环比+12%，价差1934元/吨，同比-2%，环比+22%；辛醇均价7556 元/吨，同比-3%，环比+18%，价差2258 元/吨，同比-10%，环比+21%。原材料端，秦皇岛港:平仓价:动力末煤（Q5500,山西产）均价为716 元/吨，同比-0.75%，环比-6.48%。受到中东冲突影响，公司主要化工产品价格大幅上涨，而公司主要原材料煤炭价格基本稳定，公司业绩环比有望大幅改善。


　　在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针


　　公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2025 年2 月，公司酰胺原料优化升级项目投产，增加年产饱和脂环醇20 万吨、副产环己烷4.28 万吨生产能力。2025 年8 月，公司BDO 和NMP 一体化项目装置顺利投产，新增20 万吨/年BDO、5 万吨/年NMP 产品生产能力。2025 年9 月，公司20 万吨/年二元酸项目投产，增加年产20万吨二元酸生产能力。2025 年8 月，公司发布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，　　装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气；项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09 万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设周期18 个月，预计总投资为30.39 亿元。根据可行性研究报告测算，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65 亿元（按产出物全部对外销售测算），项目投产后预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。


　　重视股东回报，实施稳定的分红方案


　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25 元（含税）。截至2025年12 月31 日，公司总股本21.23 亿股，扣除回购账户0.07 亿股,即21.16 亿股为基数，以此计算合计拟派发现金红利5.29 亿元（含税），2025 年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利5.29 亿元）总额10.58 亿元，占2025 年归属于上市公司股东净利润的比例31.92%。公司拟向全体股东每股以资本公积转增0.30 股，计算本次转增股后，公司的总股本为27.51 亿股。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为373、397、438 亿元，归母净利润分别为48、57、67 亿元，对应PE 分别16、13、11 倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；安全环保生产风险。

□.董.伯.骏./.李.永.磊./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司