安科瑞(300286)2025年年报点评：盈利能力持续改善 积极开拓海外市场

事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入10.94亿元，同比增长2.90%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增长20.81%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长18.89%，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。2025Q4公司实现营业收入2.57 亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润0.13 亿元，同比增长13.83%，环比减少80.59%。


　　研发与销售联动持续开拓市场，扎实推进各项业务稳健发展。由于公司的产品技术和方案具有一定复杂性，因此公司部分研发人员下沉市场与销售团队进行联动，有利于产品推广。2025 年公司电力监控及变电站综合监控产品及系统营收同比减少1.35%至4.30 亿元，毛利率同比上升2.14pct 至47.33%；能效管理产品及系统营收同比增长8.66%至3.86 亿元，毛利率同比上升2.17pct 至47.25%；电量传感器营收同比增长7.04%至1.29 亿元，毛利率同比上升0.02pct至44.10%；消防及用电安全产品及系统营收同比减少11.37%至0.79 亿元；企业微电网-其他营收同比增长12.55%至0.65 亿元。


　　受益于降本提效与产品结构升级，盈利能力持续改善。2025 年公司持续优化和改善内部管理，提升运营效率，销售费用率同比下降0.43pct 至13.41%。随着EMS2.0 和EMS3.0 产品持续推广、海外营收占比提升、降本增效措施逐渐体现，25 年公司毛利率同比+1.78pct 至46.45%，净利率同比+2.78pct 至18.74%，后续有望持续改善，助推业绩增长。


　　聚焦国内景气行业重点开拓，针对海外重点市场加速扩张。1）国内市场：公司聚焦新能源、新电改、虚拟电厂等景气行业大力推广，有望开拓新业态。2）海外市场：公司以东南亚为战略支点，覆盖欧洲、中东、非洲等地，通过设立当地代理商的模式和自有海外销售团队同步推进，已逐渐积累一定数量的海外客户，并建立了多方合作关系。25 年公司海外营收同比增长24.01%至0.55 亿元，毛利率同比上升0.54pct 至65.74%，海外业务有望持续增长。


　　维持“买入”评级：公司盈利能力持续改善，同时积极开拓海外市场，业绩重回增长轨道，我们维持26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为2.84/3.35/3.89 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.34/1.55 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为23/20/17 倍。公司聚焦景气行业重点开拓、产品升级持续进行，同时加速布局海外市场，未来具有较大成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：电改进度不及预期风险、渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险

□.殷.中.枢./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司