横店东磁(002056)2025年报点评：光伏逆周期经营韧性强 磁材锂电稳健增长

事件：公司25 年营收225.9 亿元，同比21.7%，归母净利润18.5 亿元，同1.3%，扣非净利润17.6 亿元，同比5.3%,毛利率17.8%，同比-2pct，归母净利率8.2%，同比-1.6pct；其中25 年Q4 营收50.2 亿元，同环比1％/-10.7％，归母净利润4 亿元，同环比-55.7%/-7.8％，扣非净利润3亿元，同环比-62.5%/-25.3％，毛利率17.5%，同环比-13.6/0pct，归母净利率7.9%，同环比-10.2/0.2pct。


　　光伏深化差异化战略、逆周期展现经营韧性：公司25 年光伏板块收入143 亿，光伏产品出货24.9GW，同增45%；毛利率15.25%，同降3.49pct，经营韧性强；我们测算Q4 光伏产品出货约5GW，环降约2GW；主要系公司25Q3 已完成出货年20GW 目标，Q4 利润为主出货有所收缩。


　　25 年7 月美国提交光伏针对印尼、印度、老挝新一轮双反调查申请，受此影响公司25H2 印尼光伏电池出货量利有所影响。26 年2 月美国公布反补贴税（CVD）初裁税率，印尼一般企业为104.38%；反倾销初裁税率预计将于26 年4 月下旬公布。海外电池产能仍相对紧缺、美国组件价格上涨，有望部分传导。


　　磁材器件稳中有进、锂电蓄势再突破：公司25 年磁材器件营收约50 亿元，同增9.2%，磁材出货21.8 万吨，毛利率28.14%、同增0.82pct；结构优化带动单吨均价和毛利双提升，铜片电感等器件出货量倍增。公司已为国内外新能源汽车头部主机厂、AIDC 电源头部及家电头部企业规模化推出多款元器件，进一步夯实领先优势。锂电25 年收入27.2 亿，出货6.22 亿支，同比增长17.1%；毛利率15.38%，同比增长2.72pct；锂电拓展电动工具领域、市场份额持续提升，出货量及销售收入创新高。


　　生产端公司严控制造成本，推动毛利率稳步回升。同时公司产品矩阵持续丰富，多款高容量E 型和P 型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地。


　　费用率保持稳定、经营现金保持正流入：公司25 年期间费用11.5 亿元，同比-17.5%，费用率5.1%，同比-2.4pct，其中Q4 期间费用3.7 亿元，同环比24.7%/-14.2%，费用率7.3%，同环比1.4/-0.3pct；25 年经营性净现金流32.6 亿元，同比-7.5%，其中Q4 经营性现金流2.7 亿元，同环比-88.4%/-81.4%；25 年资本开支13.9 亿元，同比24.7%，其中Q4 资本开支2.4 亿元，同环比11.4%/-50.2%；25 年末存货58.7 亿元，较年初56.7%。


　　盈利预测及投资评级：考虑美国对印尼光伏双反调查及出口退税取消，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为19.3/22.1 亿元（前值22.1/25.0 亿元），考虑公司业务稳中向好，新增2028 年归母净利润预计25.9 亿元，同比+4%/+15%/+17%，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.徐.铖.嵘    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司