广发证券(000776)：投资扩表与国际化并行

公司公布2025 年年度报告，全年收入354.93 亿元，同比+34%；归母净利润137.02 亿元，同比+42%。分业务看，投资、经纪弹性亮眼。Q4 单季度归母净利润27.67 亿元，环比-38%。公司已于2026 年1 月完成配售H 股及发行H 股可转换债券，合计募资约61.2 亿港元，3 月公告拟向广发香港增资不超过61.01 亿港元，我们认为有望增厚广发香港资本实力、强化公司跨境服务能力。维持AH 股买入评级。


　　金融投资规模显著扩张


　　2025 年末公司总资产9,755 亿元，较年初+29%，增长较多。其中金融投资规模4,833 亿元，较年初+31%。从投资结构看，股票TPL（主要是衍生品业务代客持仓）规模629 亿元，较年初+63%；股票OCI 规模96 亿元，较年初+114%；固收类投资（债券TPL+债权投资+其他债权投资）规模2,764亿元，较年初+29%。公司全年实现投资类收入124 亿元，同比+60%，25Q4单季度有所波动，环比-20%。


　　交投活跃驱动财富管理增长


　　2025 年公司实现经纪净收入95.97 亿元，同比+44%。全年全市场股基成交金额同比+71%，公司股基成交金额40.38 万亿元（双边统计），同比+69%，市占率约4.05%。全年公司代理销售金融产品总金额1.38 万亿元，同比+6%，期末保有规模超过3,700 亿元，较年初增长约43%。资本中介业务方面，期末公司融资融券余额1,390 亿元，较年初+34%，市场份额5.47%。


　　但受其他债权投资利息收入和货币资金及结算备付金利息收入下滑影响，全年利息净收入22.25 亿元，同比小幅下滑5%。


　　资管优势稳固，投行稳步复苏


　　2025 年公司实现资管净收入77.03 亿元，同比+12%，稳步增长，对营业收入贡献率达21.7%。公司参股的易方达基金、控股的广发基金分别实现净利润38 亿元、28 亿元，同比-2%、+38%，考虑持股比后对公司归母净利润合计贡献率为17.3%，维持较高水平。投行业务稳步修复，全年净收入8.84亿元，同比+14%。公司境内股权融资主承销金额187.93 亿元，同比+117%；境外完成22 单港股IPO 项目和1 单港股再融资项目，发行规模1,067.75亿港元；债务融资方面，境内主承销发行债券金额3,188.57 亿元，同比+8%；中资境外债业务承销金额870.97 亿港元。


　　盈利预测与估值


　　考虑权益市场交投活跃度保持较高水平，但外围不确定性增加，适当上调全市场股基成交额等假设，同时下调投资类收入等假设。预计2026-2028E 归母净利润分别157/178/197 亿元（26-27 年下调5%/7%），2026 年BPS为21.27 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2026E PB 分别为0.95/0.76x（前值1.18/0.98x），考虑到公司对广发香港增长有望补强国际业务竞争力，给予A/H 股2026 年分别至1.1/0.8 倍PB 估值，目标价为23.40 元/19.25港币（前值为30.87 元/26.91 港币，对应2026 年1.4/1.0 PB 估值）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司