美的集团(000333)：业绩稳健韧性凸显股东回报再创新高

核心观点


　　2025 年美的集团业绩呈现“营收突破、盈利稳健”态势，股东回报力度显著增强。全年营收首破4500 亿元，归母净利润同比增长14.03%，毛利率保持稳健，费用管控持续优化。To B 业务收入同比增长17.47%，海外收入占比提升至42.7%。全年现金分红比例达73.6%，叠加新一轮65-130 亿元回购方案推出，双轮驱动股东回报再创新高。展望2026 年，公司将持续深化全球突破与数智驱动，开启高质量发展新周期。


　　事件


　　美的集团发布2025 年度业绩报告


　　2025 全年实现营业收入4585.02 亿元（同比+12.08%）；归母净利润439.45 亿元（同比+14.03%）；Q4 单季实现营业收入937.86 亿元（同比+5.69%）；归母净利润60.62 亿元（同比-11.35%）。公司拟派末期股息每股分红3.8 元，新一轮回购金额达65-130 亿元。


　　简评


　　一、经营复盘：全年营收突破 4500 亿大关，ToC 与 ToB 双轮驱动，全球化布局持续深化


　　公司2025 年全年营收首次站上4500 亿元台阶，收入与盈利规模同步创下历史新高，充分彰显全球家电龙头的经营韧性与抗周期能力。全年实现营业收入4585.02 亿元（同比+12.08%）、归母净利润439.45 亿元（同比+14.03%），经营性现金流净额533.46 亿元，持续保持强劲的现金创造能力，盈利质量稳居行业领先水平。


　　25Q4 单季度实现营业收入937.86 亿元（同比+5.69%）、归母净利润60.62 亿元（同比-11.35%），季度营收增速有所放缓，主要受国内家电市场年末消费旺季需求释放节奏及海外并购整合短期影响；利润端承压则源于大宗原材料价格波动、海外并购整合费用增加及关税政策调整等外部挑战的集中体现。全年业绩的核心动力来自于海外市场并购标的并表贡献、ToB 业务持续放量，以及前三季度国内以旧换新政策的持续拉动。


　　结构层面，2025 年国内收入 2605.04 亿元（同比 + 9.40%），智能家居基本盘持续稳固，全年实现收入2999.27 亿元（同比 + 11.28%），在以旧换新政策持续拉动下，空调、冰箱、洗衣机核心品类市场份额持续领跑，厨电、小家电等品类通过产品创新实现稳健增长；ToB 业务成为核心增长引擎，商业及工业解决方案板块全年收入 1227.53 亿元（同比 + 17.47%），其中楼宇科技收入 357.91 亿元（同比 + 25.75%）、工业技术收入 272.32 亿元（同比 + 10.24%）、机器人与自动化业务收入 310.11 亿元（同比 + 8.05%），多元业务布局有效平滑家电周期波动。海外收入 1959.48 亿元（同比 + 15.92%），占总营收比重提升至 42.7%，通过收购 海外标的快速完善欧洲市场本土化布局，东南亚、中东非等新兴市场依托泰国、越南制造基地的产能辐射实现双位数增长，全球化供应链与本土化运营体系成为公司增长的第二曲线。


　　二、盈利分析：毛利率保持稳健，规模效应与全球协同对冲外部压力，费用管控效率持续优化


　　2025 年公司盈利水平保持稳健，综合毛利率 26.39%，与 2024 年基本持平，在大宗原材料价格波动、海外并购整合短期投入增加的背景下，通过产品高端化升级、全球供应链协同降本、高毛利业务占比提升，有效对冲了外部不利因素影响。单Q4 毛利率 28.40%，同比提升0.62pct，规模效应与年末高端产品占比提升带动盈利结构持续优化。分业务来看，智能家居业务通过 COLMO、东芝等高端品牌持续放量，带动核心品类毛利率维持稳定；楼宇科技、工业技术等高毛利 ToB 业务收入占比持续提升，进一步优化了公司整体盈利结构；海外市场虽面临关税、汇率波动等挑战，但本土化产能布局与产品结构升级有效对冲了压力，海外业务盈利水平保持稳健。


　　费用端持续优化，进一步对冲盈利端压力。全年销售费用率 9.40%（同比- 0.12pct），国内统仓 TOC 模式与营销数字化变革持续显效，物流端仓网布局优化、配送线路精简带来履约成本持续下降；管理费用率3.53%（同比 - 0.03pct），在海外并购标的并表、业务规模持续扩大的背景下，仍实现了费用率稳中有降，AI赋能与数字化管理平台的提效作用充分显现；研发费用率 3.90%（同比 - 0.09pct），全年研发投入 177.88 亿元，在持续加码核心技术研发的同时，凭借规模效应实现了费用率的优化；财务费用率持续为负，全年实现财务净收入 59.04 亿元，主要来自充裕资金带来的利息收入增加、汇率波动下汇兑损益优化，资金管理效率持续提升。随着海外并购标的整合逐步完成，全球供应链协同的降本红利有望在 2026 年进一步释放，各项整合费用预计将显著精简。


　　三、股东回报：分红比例大幅提升，回购与分红双轮驱动长期价值回报


　　公司持续加大股东回报力度，以高比例现金分红与大额股份回购双轮驱动，夯实股东长期投资价值。分红端，公司2025 年度拟每10 股分红43 元（中期每10 股已分红5 元，年末拟每10 股分红38 元），全年拟分红324 亿元，现金分红率达73.6%，同比提升4.3%，分红规模与分红比例均创下历史新高，彰显了管理层对公司长期现金流创造能力的充足信心。


　　回购端，公司持续推进新一轮65-130 亿元的股份回购计划。公司2025 全年合计回购库存股金额约116 亿元，其中约 76 亿元用于回购注销以优化股本结构，其余用于员工持股计划与限制性股票激励；2026 年公司通过新一轮回购方案，拟回购金额65-130 亿元，高度关注股东长期利益，完善公司治理结构。公司财务结构持续优化，货币资金充裕、经营性现金流持续为正，为未来持续的高分红与股份回购提供了坚实的财务支撑。


　　四、2026 年展望：科技领先、全球突破、数智驱动、生态协同，开启高质量发展新周期


　　国内端，增长确定性来自全价值链数字化升级与全品牌矩阵布局。依托多梯度品牌矩阵覆盖差异化客群，以全屋智能套系提升单客价值；借力以旧换新政策红利，巩固核心家电品类市场份额，实现厨电、小家电品类份额突破；深化 T+3 模式与数字供应链建设，持续降本增效，推动产品结构升级与毛利率稳步改善。


　　海外端，增长弹性来自全球本土化运营深化与并购标的协同。欧洲市场卡位暖通能效升级与高端消费升级窗口，并购整合红利逐步释放，盈利能力持续修复；北美市场以墨西哥本土制造对冲关税波动，暖通与家电双轮驱动增长；新兴市场依托全球本土制造基地产能辐射，完善本土化营销服务网络，延续高增长势能，进一步提升海外收入占比。


　　五、投资建议与风险提示


　　投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司 2026-28 年收入分别为4923、5355、5848 亿元，增速分别为7.86%、8.77%、9.21%，净利润为475.24、520.48、576.48 亿元，增速为8.14%、9.52%、10.76%，对应 PE 分别为 11.54X、10.53X、9.51X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司