继峰股份(603997)：经营质量大幅提升 座椅业务进入兑现期

事件：公司发布2025 年年报，全年实现营业收入 227.8 亿元，同比+2.4%，实现归母净利润4.5 亿元，同比+180.0%，实现扣非归母净利润4.1 亿元，同比+175.0%。其中4Q25 实现营收66.5 亿元，同环比+24.3%/+18.6%，实现归母净利润2.0 亿元，同环比+680.8%/+108.2%。


　　收入保持稳定增长，盈利能力大幅提升。2025 年公司实现营业收入 227.8 亿元，同比+2.4%（剔除出售的美国TMD 影响，同比+8.2%），实现归母净利润4.5 亿元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润4.1 亿元，同比+175.0%。


　　其中4Q25 实现营收66.5，同环比+24.3%/+18.6%，实现归母净利润2.0 亿元，同环比+680.8%/+108.2%。（1）继峰分部：2025 年实现营收82.8 亿元，同比+28.7%，其中乘用车座椅业务的增长为核心增长动力；实现归母净利润3.41 亿元，同比+22.4%。（2）格拉默分部：2025 年实现营收149.0 亿元，同比-7.5%，同比下降主要受出售美国TMD 公司的影响；在营收同比下滑的情况下，实现归母净利润1.8 亿元（去年同期亏损6.3 亿元），同比大幅扭亏为盈。


　　降本增效措施持续实施，多项财务指标趋势向好。近年来，公司及格拉默开展了多项降低成本、提高盈利能力的措施。（1）毛利率创历史新高：2025年公司毛利率为16.1%，较2024 年提高2.1 个pct，创下近5 年新高。4Q25公司毛利率为17.0%，创下近5 年新高。（2）费用率大幅下降：2025 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，期间费用率较24 年下降了1.4 个pct，其中管理费用率下降2 个pct。


　　以乘用车座椅为核心的新兴业务继续迅速发展。（1）乘用车座椅业务持续高速增长：2025 年公司乘用车座椅业务实现营收（含座椅开发模具收入）56.2亿元，同比+80.7%；实现归母净利润1.0 亿元（去年同期为盈亏平衡），同比大幅增长。其中，公司乘用车座椅2025 年销售达70.6 万套，截至2025年底，在手项目定点27 个，全生命周期总销售额预计超千亿元。公司目标2026 年，乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025年的基础上进一步提高。（2）其他新业务贡献新的增长点：智能出风口业务2025 年实现营收4.0 亿元，同比略下滑2.4%，智能出风口业务下滑主要受个别核心客户销量的影响，未来随着新项目的量产，有望恢复快速增长态势；车载冰箱业务2025 年实现营收2.1 亿元，同比+77.4%，截至2025 年底，车载冰箱在手定点共22 个，随着业务量产将贡献新的增长点。


　　维持“增持”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计26-28 年公司归母净利润分别为8.6/11.4/14.2 亿元，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业发展不及预期、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、汇率波动导致经营业绩波动等。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇./.梁.镫.月    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司