涛涛车业(301345)：全球布局深化 品牌全域升级 渠道生态持续优化

事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 39.41 亿元（同比+32.4%），归母净利润8.16 亿元（同比+89.3%），扣非归母净利润8.04 亿元（同比+91.2%）；2025Q4 实现收入11.69 亿元（同比+54.5%），归母净利润2.10 亿元（同比+61.5%），扣非归母净利润2.03 亿元（同比+60.9%）。


　　此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15 元（含税）。


　　电动低速车作为核心引擎带动高增，品牌全域升级，渠道生态进一步优化。


　　分产品看，2025 年公司电动出行/动力运动/其他产品分别实现收入27.87/9.43/2.12 亿元，分别同比+47.6%/+2.0%/+28.9% 。电动低速车（LSEV）作为公司的核心增长引擎，2025 年销售收入排名全球第一，实现营收同比+140.98%。2025 年公司推出新品牌TEKO，结合DENAGO 形成双品牌矩阵，（1）营销方面：广泛参与F1、NBA、NFL、NHL 等全球顶尖展会与赛事，撬动名人效应扩大全球影响力，众多北美体育明星、社会名流成为品牌用户，与百事可乐、杰克林克斯、硬石公司等国际知名品牌合作，并且依托Instagram、YouTube 等全球主流社交媒体，优化全域传播体系。


　　（2）渠道方面：经销商网络持续扩容，总数达790 多家，其中电动低速车270 多家，核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50 年，多具备国际头部品牌服务履历，资金实力与服务能力突出；全渠道协同效能持续释放，专业商超TSC 入驻门店增至1900 多家，新增投放电动低速车系列产品，实现品类覆盖升级，AMAZON 等第三方电商平台保持优势，多款产品稳居“BEST SELLER”榜单前列，自有网站深化精细运营成效凸显。此外，公司已实现650CC UTV 的小批量生产，350CC ATV 与500CC ATV 已进入稳定批量生产阶段，公司还积极完善中小排量产品线，未来公司将持续推进更高排量及电动化全地形车的研发，以进一步完善全地形车产品生态。


　　北美市场销售增长靓丽，全球布局正持续深化。分区域看，2025 年公司在美洲/亚洲/欧洲/非洲市场分别实现收入35.60/2.23/1.47/0.09 亿元，分别同比+34.6%/+132.2%/-35.4%/+176.3%，北美作为公司核心市场增长良好，亚洲市场正快速起量。供应链方面，公司纵深推进全球制造体系，（1）美国制造基地：产能实现突破性落地，2025 年12 月首条生产线单人单日产能比肩国内工厂水平，生产效率与产品品质同步达标，第二条生产线正有序筹备；（2）越南工厂：完成全链条生产能力构建，2025 年7 月便已具备美国市场供货能力，10 月实现满产运行；（3）泰国工厂：春武里府“开拓者”自有生产基地建设正有序推进，公司预计2026 年第二季度投入使用，将与越南工厂形成协同互补的东南亚产能网络，强化区域产能调配的灵活性。


　　盈利能力大幅提升，规模效应逐步显现。2025 年公司实现毛利率为41.5%（同比+6.5pct），归母净利率20.7%（同比+6.2pct），大幅提升；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/4.0%/0.5%，分别同比-1.6pct/-0.3pct/+2.4pct，规模效应逐步显现。


　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1 亿元，PE 分别为19.5X/15.0X/11.8X，维持“买入”评级。


　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

□.姜.文.镪./.骆.峥    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司