华天科技(002185)：营收利润双增长 先进封装产业化加速

事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收172.14 亿元，同比增长19.03%，实现归母净利润7.11 亿元，同比增长15.30%。


　　营收利润双增长，盈利能力提升。2025 年公司订单同比大幅增长，各季度营业收入均实现同比增长，并于四季度实现新高。25Q4 公司实现营收48.34 亿元，同比增长22.99%，环比增长5.10%。2025 年，公司共完成集成电路封装628.80亿只，同比增长9.33%，晶圆级集成电路封装211.99 万片，同比增长20.16%。


　　2025 年公司毛利率为13.26%，同比增长1.19pct，净利率为4.68%，同比增长0.12pct。费用率方面，2025 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.83% 、4.32%、1.08%和6.03%，同比变化为-0.04pct、-0.22pct、+0.34pct 和-0.49pct。


　　公司细化全流程价格管理，持续推进金线、 基板等材料价格与封装产品价格联动机制，维持公司封装产品利润水平。


　　先进封装产业化加速。公司坚持先进封装技术的研发与产业化，加快推进板级封装、2.5D 等平台技术研发，顺利完成ePoP/PoPt 高密度存储器及面向智能座舱与自动驾驶的车规级FCBGA 封装技术的开发，同时持续推进CPO 封装技术研发。为满足Bumping、WLP、FOPLP 等先进封装业务的发展需要，华天江苏与盘古半导体积极补充管理、技术与工程团队，目前两家公司均已进入生产阶段。


　　收购华羿微电完善封装测试主业布局，并开辟第二成长曲线。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购华羿微电。华羿微电采用“设计+封测”双轮驱动的业务发展策略，设计业务专注于以 SGT MOS、Trench MOS 为代表的高性能功率器件，客户包括比亚迪、大疆、H3C、TTI 等，覆盖汽车、服务器、新能源等高增长领域；封测代工业务产品可靠性高、一致性好、稳定性强，积极服务英飞凌、意法半导体、安森美、东微半导体、华微电子、士兰微、英诺赛科等国际国内知名半导体企业。本次交易有助于华天科技触达更全面的客户资源，并将延伸功率器件自有品牌产品的研发、设计及销售业务。


　　盈利预测、估值与评级：由于下游需求大规模释放仍需要时间，行业景气度存在波动，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为11.16 和13.38 亿元（下调19%和16%），新增2028 年归母净利润预测为16.38 亿元。我们看好公司在先进封装领域的长期发展，随着产能释放和订单的逐步交付，未来业绩有望持续增长。我们维持公司“增持”评级。


　　风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响；新技术无法如期产业化风险；扩产不及预期风险。

□.刘.凯./.黄.筱.茜    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司