中国海油(600938)：25年量增价跌 26年危机之下价值凸显

核心观点


　　业绩表现稳健：2025年公司全年业绩小幅下滑，营收达3982.2亿元，同比-5.3%；归母净利润1220.8亿元，同比-11.5%。全年毛利率51.5%、净利率30.7%，同比也小幅下滑。2025年业绩主要受到原油价格下跌的影响，全年实现油价为66.47美元/桶，同比-10.28美元/桶。


　　分红表现良好：公司全年油气净产量达7.95亿桶油当量，创历史新高，彰显其作为国内海上油气龙头的资源开发能力。成本管控成效显著，桶油主要成本维持低位，支撑高盈利韧性。此外，公司全年A/H股息1.15元/股、1.28港元/股（含税），对应A/H股股息率分别约2.8%/4.4%（按2026年3月30日收盘价），维持不低于45%分红率政策，凸显长期投资价值。


　　中东危机之下价值凸显：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不短的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局。公司作为中国油气资源供应的中坚力量，在特殊时刻体现出重要的战略价值。


　　盈利预测与投资建议


　　根据近期市场情况，我们调整了公司油气价格与销量预测。我们调整公司2026-2027年每股收益EPS预测分别为3.15、2.93元（原年预测2.99、3.12元），并添加2028年EPS预测为3.06元。按照可比公司26年调整后14倍PE，调整目标价为44.10元，维持买入评级。


　　风险提示


　　油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。

□.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司