迈瑞医疗(300760)：多因素致利润率承压 关注长期维度竞争力

业绩回顾


　　2025 年业绩略弱于市场预期


　　公司公布2025 年度业绩：收入332.82 亿元（-9.38% YoY），归母净利润81.36 亿元（-30.28% YoY），略弱于市场预期，主要因毛利率水平承压。


　　发展趋势


　　基石业务步入弱复苏阶段，新兴业务势头向好。根据公告，2025 年收入：1）分板块看：生命信息与支持板块98.37 亿元（-19.80% YoY），IVD 板块122.41 亿元（-9.41% YoY），影像板块57.17 亿元（-18.02% YoY），新兴业务板块53.78 亿元（+38.85% YoY）；2）分区域看：国内156.32 亿元（-22.97%YoY），海外而言整体收入176.50 亿元（+7.40% YoY）。整体来看，公司三大基石业务海外发展相对稳健，但国内因渠道库存清理、各类集采和检测量下降等因素导致承压，但2H25 区间亦开始步入弱复苏阶段，而新兴业务整体增长势头良好。


　　多因素致利润率表现承压，关注长期发展维度下公司竞争力及利润表改善进展。公司2025 年毛利率60.3%（-2.8pct YoY），表现有所承压，我们预计主要因IVD 试剂集采、设备集采降价等因素导致；此外，公司公告2025 年海外收入占比达53%，且海外业务主要以美元和欧元结算，在汇率波动背景下单4 季度亦带来较强盈利扰动。我们预计，IVD 板块短期或仍受集采及方法学溢价取消等政策影响，国内医疗设备行业复苏则持续推进，微创外科等新兴业务强劲。我们认为，公司2026 年利润率水平或逐步进入筑底改善阶段，建议关注公司长期发展竞争力及经营改善进展。另一方面，合并年内中期分红，公司2025 年累计现金分红53.1 亿元（含税），分红比例达65.27%，持续回馈股东。


　　盈利预测与估值


　　考虑到汇率波动及IVD 板块短期或仍受各政策影响，我们下调公司2026 及2027 年盈利预测15.7%至88.2 亿元/101.3 亿元，当前股价对应2026/2027 年市盈率22.6x/19.7x。虽然利润表短期仍存压力，但综合考虑公司当前业务已逐步进入筑底改善阶段，我们下调公司目标价9.8%至230 元，对应2026/2027 年市盈率31.6x/27.5x，有40%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　集采等政策致降价超预期，行业竞争加剧，新业务布局不顺。

□.冯.喜.鹏./.俞.波./.陈.诗.雨./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司