中国巨石(600176)：普通电子布步入涨价大周期 特种电子布有望突破

公司发布2025 年报，全年收入189 亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9 亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8 亿元，同比+94.7%；单25Q4 收入50 亿元，同比+17.8%，环比+3.8%；归母净利润7.2 亿元，同比-21.3%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比+37.6%。


　　2025 年粗纱销量+6%、价格结构性上涨，预计2026 年产能略有增长、价格稳中有升。根据公司年报，2025 年公司粗纱及制品销量320 万吨，同比+5.9%。从行业产量来看，根据中国玻璃纤维协会，2025 年全国玻纤纱产量843 万吨、同比+11.5%，其中高模量纱/合股纱/电子纱/ 热塑纱/ 工业纱/ 普通热固直接纱产量分别同比+65%/+48%/+9.6%/+9.4%/-2.4%/-9.8%，风电汽车电子维持高景气，价格结构性上涨。展望2026 年，预计公司产能略有增长，行业供需维持紧平衡，根据卓创资讯，3 月普通产品涨价100 元/吨、风电和热塑长协预计也有一定涨价，2026 年价格稳中有升。


　　2025 年电子布销量+21%、盈利稳步提升，2026 年普通电子布步入涨价大周期、业绩弹性大。根据公司年报，2025 年公司电子布销量10.6亿米，同比+21%，下半年库存快速去化，织布机转产AI 电子布和薄布、使得普通电子布供给紧张。根据卓创资讯，2025 年10 月/12 月、2026 年1 月/2 月/3 月普通电子布累计涨价5 次，7628 厚布涨价幅度分别为0.2/0.2/0.2/0.5-0.6/0.5 元/米，3 月涨后价格5.5-6 元/米（2021年高点8-9 元），2026 年电子布步入涨价大周期，业绩弹性大。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为59/69/76 亿元，对应PE 分别为16.8/14.5/13.2 倍，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026 年合理PE 估值20x，对应合理价值29.53 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。

□.谢.璐./.张.乾    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司