丸美生物(603983)2025年年报点评：营收增长 盈利短期承压 关注后续修复

投资要点


　　2025 年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4 业绩下跌：公司发布 2025年度报告，全年实现营业收入 34.6 亿元（同比 + 16%），归母净利润2.5 亿元（同比 - 28%），扣非归母净利润 2.3 亿元（同比 - 29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4 单季营收 10.1 亿元（同比 - 1%），归母净利润 0.34 亿元（同比 - 97%），单季度盈利下跌，主要因 Q4 加大品牌营销投放、渠道费用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。


　　毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025 年公司综合毛利率 74%，同比提升 0.6 个百分点，产品结构优化支撑盈利基础稳固；25Q4 毛利率 73.0%，同比提升 0.8 个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至 66%（同比 + 5pct），其中销售费用率59.0%（同比 + 4pct），研发费用率 2.0%，财务费用率 - 0.5%。受费用影响，2025 年归母净利率 7.0%（同比 - 4pct），25Q4 净利率仅 0.3%（同比 - 10pct），盈利效率短期走低。


　　主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收 25 亿元（同比 + 24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超 10 款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑表现良好。PL 恋火品牌全年营收 9 亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。


　　线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收30.6 亿元（同比 + 20%），占比 89%，其中抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核心渠道地位持续强化；线下渠道营收 3.95亿元（同比 - 7%），占比 11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。


　　盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长，。短期盈利受费用率升高影响，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润由 5.5/6.9 亿元至3.1/3.8 亿元，新增2028 年归母净利润预测4.7 亿元，同比分别+23.8%/24.0%/23.6%。截至3 月31 日，分别对应收盘价 PE 约35/28/23 倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，长期成长空间大，维持“买入”评级。


　　风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。

□.吴.劲.草./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司