中芯国际(688981)2025年年报点评：2025年全年资本开支超指引 产能扩张有序推进

全年盈利高增，资本开支超指引。 2025Q4 公司实现收入24.89 亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超此前环比增长0%-2%的指引上限；从应用看，消费电子收入占比47.3%（环比提升3.9pct），工业与汽车占比12.2%（环比提升0.3pct）。毛利率19.2%，位于18%-20%指引区间上沿，环比下降2.8 个百分点，主要系折旧及摊销费用大幅增加所致——Q4 折旧摊销达10.70 亿美元，环比增长7.4%，同比增长26.0%。全年实现销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高；归母净利润6.85亿美元，同比增长39.0%，在折旧大幅增长的背景下毛利率仍提升至21.0%，同比增加3 个百分点。公司预计26Q1收入环比持平，毛利率18%-20%。


　　产能扩张有序推进，需求端呈现高端增长、低端疲软的分化态势。为把握在地制造需求，中芯国际稳步推进扩产计划，2025 年已新增约5 万片12 寸月产能，2026 年预计新增4万片12 寸月产能；全年资本开支达81 亿美元，2026 年计划与2025 年大致持平。产能利用率95.7%，同比提升10.2pct，环比基本持平，产能不断增长的同时产能利用率维持高位，表明下游需求高景气。需求端，当前以手机和电脑为主的消费电子市场低端需求疲软，公司积极调整成熟制程工艺平台, 凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势，在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置。


　　国内本土设计公司顺势扩大供应链份额，中芯国际积极对接客户细分需求，加快产品验证与扩产上量节奏。公司预判26Q3 起消费类存储芯片供应有望转好，中低端手机需求届时或迎来反转。


　　投资建议： 公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，显著受益产业链回流与“在地化”制造双重趋势。我们预计公司2026-2028 年营收分别为780.54/905.77/1034.60 亿元，归母净利润分别为68.43/70.89/87.84 亿元。维持“增持”评级。


　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；市场竞争加剧风险；产能扩充进度不及预期风险；系统性风险等。

□.葛.立.凯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司