伟星股份(002003)：海外驱动增长 盈利拐点可期

伟星股份发布2025 年年度报告。2025 年公司实现收入48.00 亿元（+2.69%），归母净利润6.45 亿元（-7.96%），扣非归母净利润6.29 亿元（-8.70%）。2025Q4 公司实现收入11.68 亿元（+6.72%），归母净利润0.61 亿元（-20.17%），扣非归母净利润0.56 亿元（-29.24%）。四季度收入环比延续改善态势，但利润率暂时承压。


　　海外产能爬坡顺利，国内产能利用率承压。分地区看，国内收入30.78 亿元、同比微降0.51%；海外收入17.22 亿元、同比增长8.95%，收入占比提升至35.88%。海外业务逆势增长主要得益于越南工业园产能爬坡及孟加拉园区稳定运营，2025 年境外产能占比18.30%，产能利用率达到48.15%（同比+0.22pct）；而国内产能利用率暂时承压，2025 年为69.92%（同比-3.58pct）。


　　拉链业务占比提升继续展现拉动作用，钮扣毛利率承压。分产品看，2025年公司拉链收入25.60 亿元、同比增长3.07%，收入占比提升至53.34%，毛利率42.99%、同比提升0.87pct；钮扣收入19.89 亿元、同比增长1.79%，毛利率41.76%、同比下降1.20pct，主要受原材料价格上涨及产能利用率不足影响。拉链业务毛利率反超钮扣，拉链作为核心增长品类持续扩张。


　　利润端短期承压，多重因素叠加影响。2025 年归母净利润同比下降7.96%，扣非净利润同比下降8.70%。利润端承压主要源于三方面：一是汇兑损失显著扩大，全年汇兑净损失3536.92 万元（上年同期为汇兑净收益1008.56万元），其中越南盾、美元汇率波动对越南工厂造成较大影响，越南项目全年亏损2973.97 万元（汇兑损失1595.07 万元，经营亏损约1400 万元）；二是财务费用同比增4164%，除汇兑因素外，募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少；三是本年固定资产转固带来折旧成本上升，叠加产能利用率不足（全年产能利用率65.92%、同比降2.9pct），对毛利率形成压制。全年毛利率42.03%、同比微增0.30pct，但四季度毛利率环比有所下滑。


　　2026 年展望：产能利用率提升有望驱动盈利修复。随着越南工厂产能利用率提升，我们认为海外业务有望实现盈利改善；同时，年产9.7 亿米高档拉链配套织带项目于2025 年底完成搬迁投产，产能爬坡有望贡献增量收入。


　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.78/7.75/8.43亿元，对应PE 为17.69X/15.48X/14.23 X。


　　风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。

□.姜.文.镪./.刘.田.田    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司