伟星股份(002003)：26Q1利润率短期波动 后续提速可期

公司发布26 年一季报，26Q1 年实现收入10.4 亿元，同比+6.2%，归母净利9308万元，同比-7.2%，收入韧性增长彰显客户下单积极，利润略有下滑主要系投放增加以及人民币升值下汇兑损失的增加。


　　预计国内收入快于海外，中长期海外客户份额向上可期我们预计26Q1 收入增长主要来自国内客户订单增长驱动，一方面内需回暖向上，另一方面受益低基数， 25 年国内、海外收入分别-0.5%、+9.0%至30.8、17.2 亿元，但海外客户订单短期波动不改中长期成长逻辑，未来海外客户贡献增量仍可期，公司积极布局孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础，越南工业园24 年投产后产能逐渐爬坡，25 年越南新工厂亏损收窄至2974 万元，其中汇兑损失亏损1595 万元，期待未来承载海外客户订单份额向上和利润贡献逐渐改善。


　　毛利率小幅波动，持续投放叠加汇兑损失致利润率短期波动26Q1 年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pp、+0.1pp、持平、+0.1pp、+2.6pp 至38.4%、9.6%、11.4%、3.9%、2.9%，毛利率略降低预计受毛利率较低的国内客户占比提升、以及原材料价格影响，整体期间费用率同比+2.8pp 至27.8%，绝对值同比增加4421 万元，其中销售费用增加691 万元，来自海外子公司人员增加，管理费用增加684 万元，预计来自股权激励费用增加，财务费用同比增加2745 万元，来自汇兑损失增加约2126 万元；在公司积极投入和汇兑损失增加影响下，26Q1 净利率9.05%，同比-1.3pp。


　　盈利预测及估值


　　随着客户下单节奏逐渐恢复，公司对于26 年展望积极，收入目标53.0 亿元，同比+10.4%，营业总成本目标为45.4 亿元。公司作为开发能力、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，新一期股权激励彰显发展信心，我们预计26-28 年实现收入53.1、59.1、64.6 亿元，分别同比+10.6%、11.3%、9.3%，归母净利润7.0、8.1、9.1 亿元，分别同比+8.7%、+15.3%、+12.7%，对应PE 17、15、13X，25 年分红率达92%，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司