伟星股份(002003)：外部环境复杂多变 但公司仍然保持经营韧性

2025 年公司收入同比增长2.7%至48 亿元，归母净利润同比下滑8%至6.45亿元。2026Q1 收入同比增长6%至10.4 亿元，归母净利润同比下滑7%至0.93亿元。拉链纽扣主业增长稳健，国际化进程提速。经营性现金流稳定增长，存货应收账款控制良好。数智制造战略深化，海外产能稳步提升。虽然短期受汇兑净损失增加的不利影响，利润承压，但仍保持较强经营韧性。当前估值18X，维持强烈推荐评级。


　　2025 年以及2026Q1 虽然面临众多不利外部环境，但公司经营仍呈现较强韧性。公司2025 年营收48 亿元，同比+2.7%；归母净利润6.45 亿元，同比-7.96%。分产品看：2025 年拉链营收同比+3%至25.6 亿元，纽扣营收同比+1.8%至19.89 亿元，其他服饰辅料营收同比+6%至1.74 亿元。分地区看：


　　2025 年国内营收同比-0.51%至30.78 亿元，国际营收同比+8.95%至17.22亿元。2026Q1 公司收入同比增长6%至10.4 亿元，表现符合预期。


　　毛利率稳定、管理及销售费用率小幅提升、汇兑净损失导致2025 年净利润率下行。原材料涨价导致毛利率下行、费用率稳定、但汇兑净损失导致2026Q1净利润率下行。


　　1） 2025 年毛利率42.03%（同比+0.3pct），其中拉链毛利率同比+0.87pct 至42.99%，纽扣毛利率同比-1.2pct 至41.76%。期间费用率85.09%（同比+1.77pct），其中销售费用率提升0.26pct 至9.13%，管理费用率（含研发）同比提升0.43pct 至15.26%，财务费用率同比提升1.35pct 至1.38%（一是受国际汇率影响，报告期汇兑净损失 3537 万元，而上年同期汇兑净收益 1009 万元；二是受募集资金投入增加及利率下行等影响，利息收入较上年同期减少）。所以2025 年归母净利率13.43%（同比-1.55pct）。


　　2）2026Q1 公司毛利率同比下降0.41pct 至38.43%，销售费用率同比提升0.11pct 至9.58%，管理费用率基本持平。但是财务费用率同比提升2.62pct至2.9%，主要原因在于2026Q1 的汇兑净损失 2126 万元，而上年同期汇兑净收益190 万元。所以2026Q1 的归母净利润率8.95%（同比-1.3pct）。


　　经营性现金流稳定增长，存货应收账款控制良好。2025 年经营性现金流净额11.35 亿元（同比+4.13%）。截至2025 年底，存货余额7.28 亿元（同比+3.44%），应收账款余额5.56 亿元（同比+8.33%）。


　　数智制造战略深化，海外产能稳步提升。2025 年孟加拉园区持续优化、越南工业园产能稳步爬坡，海外制造能力逐步增强。全年形成钮扣126 亿粒、拉链10 亿米生产能力；其中，境外产能占比18.3%，产能利用率48.15%；境内产能占比81.7%，产能利用率69.62%。


　　盈利预测及投资建议：考虑到全球服装需求低迷对收入的影响，以及原材料价格上涨对成本的影响，以及汇兑损失对财务费用的影响，下调2026 年-2028年的归母净利润预期。预计2026 年-2028 年归母净利润规模分别为6.8 亿元、　　7.77 亿元、8.66 亿元，同比增长5%、14%、12%。当前市值对应26PE18X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格上涨导致毛利率下行的风险，全球需求低迷导致收入增长不及预期的风险，海外扩产速度慢于预期的风险。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司