福能股份(600483)2025年报及2026年一季报点评：短期业绩仍承压 海风远期成长潜力可期

公司公告2025 年报及2026 年一季报：1）业绩表现：2025 年实现归母净利29.57 亿元，同比+5.87%；25Q4 实现归母净利为9.68 亿元，同比-5.08%；26Q1实现归母净利为6.50 亿元，同比-13.57%。2）营业收入：2025 年实现营收137.51亿元，同比-5.58%；25Q4 实现营收37.15 亿元，同比-8.89%；26Q1 实现营收29.36 亿元，同比-5.20%。


　　经营数据：1）电量层面：2025 年，公司上网电量224.25 亿千瓦时，同比-2.37%。


　　分类型看，火电/风电/光伏发电项目的上网电量分别为164.77/58.60/0.88 亿千瓦时，同比-3.32%/-0.20%/+58.57%。2）利用小时数：公司风电项目位于风资源较优的地区。2025 年，公司风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3314/2351/5784/4598 小时，同比变化分别为-10/-211/-148/-146小时。3）装机层面：截至2025 年末，公司控股运营总装机规模约为615.20 万千瓦，分类型看，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电的装机规模分别为180.90/156.00/134.11/132.00/12.19 万千瓦，其中清洁能源发电装机占比为56.74%。4）市场化交易：2025 年公司市场化交易总电量为169.83 亿千瓦时，占比公司总上网电量的75.73%。5）售电业务：2025 年，公司积极开展市场化售电业务，全年签约用户450 家，完成售电量95.28 亿千瓦时。


　　风电出力减弱，26Q1 业绩短期承压。26Q1 公司实现归母净利6.50 亿元，同比-13.57%，业绩短期承压，主要系福建区域一季度风况不佳，导致风电发电量有所下降，进而导致业绩下降。此外，26 年一季度煤价同比仍有下降，26Q1秦皇岛Q5500 平仓价约为715 元/吨，同比-1%，或对公司火电业务的燃料成本形成一定支撑。


　　海风成长潜力可期，“十五五”期间景气或持续上行。“十五五规划纲要”指出，在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1 亿千瓦以上。截至2025 年，海风装机占风电总装机的比例为7.4%，占全国风电及光伏装机的比例为2.6%，占全国总装机的比例仅为1.2%，占比仍较低，或意味着正站在新一轮成长周期的起点。公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益。


　　投资建议：1）盈利预测：结合当前运营情况，我们预计公司2026~2028 年分别实现归母净利润28.7、32.4、35.2 亿，同比分别-2.9%、+12.7%、+8.7%，对应PE 分别为9.8、8.7、8.0 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，给予公司26 年PE 为14x，对应一年期目标市值为402 亿，对应目标价14.5 元，目标价较现价约43%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：海风及陆风来风不及预期，电价下行风险，替代电量推进不及预期。

□.吴.一.凡./.霍.鹏.浩./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司