国睿科技(600562)2025年年报及2026年一季报点评：2026年预计关联交易大幅增长 盈利能力持续提升

事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收33.6 亿元，YOY -1.2%；归母净利润6.3 亿元，YOY -0.2%。发布2026 年一季报，一季度实现营收5.1 亿元，YOY +39.7%；归母净利润0.8 亿元，YOY +2.5%。业绩符合市场预期。


　　点评：


　　2026 年大幅上调关联交易金额；盈利能力持续提升。1）季度业绩：4Q25，公司实现营收12.4 亿元，YOY -12.4%；归母净利润2.6 亿元，YOY -2.1%。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升1.7pcts 至37.8%；净利率同比提升0.4pcts 至19.1%，利润率连续六年提升。3）关联交易：2026 年，公司预计向关联人购买原材料等金额为23.6 亿元，2025 年预计14.4 亿元，实际8.6 亿元。


　　预计向关联人销售产品等金额为51.7 亿元，2025 年预计30.0 亿元，实际18.7亿元。2026 年预计值相比2025 年实际值增幅达到176%，超出市场预期。2026年上调关联交易金额主要系军贸雷达业务订单预计增加所致。


　　军贸项目交付较好；各板块毛利率均有提升。分产品看，2025 年，公司：1）雷达装备及相关系统：实现营收28.0 亿元，YOY +4.7%，占总营收83%，毛利率同比提升1.20pcts 至38.8%。公司军贸项目交付较好，营收增长，盈利能力进一步提升。2）工业软件及智能制造：实现营收3.1 亿元，YOY -23.6%，毛利率同比提升1.69pcts 至38.5%。受新签落地滞后等因素影响，营收同比减少，但得益于自主软件产品销售占比提升及有效成本管控，毛利率同比提升。3）智慧轨交：实现营收2.1 亿元，YOY -24.9%，毛利率同比提升1.57pcts 至20.9%。


　　受行业周期变化及市场竞争加剧影响，新签订单不及预期，同时，部分项目交付延迟，营收同比减少，但公司通过成本管控，自主化能力提升，毛利率同比提升。


　　费用率控制在较低水平；回款改善现金流。2025 年，公司期间费用率同比增加2.2pcts 至13.7%：1）销售费用率同比增加0.2pcts 至2.3%；2）管理费用率同比增加0.003pcts 至3.8%；3）财务费用率为1.2%，上年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.2pcts 至6.4%。2025 年经营活动净现金流为3.9 亿元，2024 年为-3.0 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据49.3 亿元，较年初减少0.4%；2）存货20.1 亿元，较年初增加10.7%。


　　盈利预测、估值与评级：公司是雷达技术的引领者，新签合同稳步增长，积极开拓国内外市场，国际市场影响力持续提升。2026 年预计关联交易大幅增长反映军贸需求景气。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是7.82 亿元、9.76亿元、11.99 亿元，当前股价对应PE 分别是44x/35x/29x。给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际局势变化等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司