中力股份(603194)2025年报及2026年一季报点评：费用扰动小幅拖累利润增长 海外市场加速打开成长空间

事项：


　　公司发布2025 年年度和2026 年一季度报告，2025 年实现营业总收入72.5 亿元，同比增长10.7%，归母净利润8.6 亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润8.3 亿元，同比增长2.1%。2026 年一季度实现营业总收入17.4 亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.8 亿元，同比下降4.9%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比下降5.4%。


　　评论：


　　电动叉车景气公司受益，费用率小幅提升拖累利润增速。2025 年，国内工业车辆行业延续电动化、国际化趋势。公司以电动叉车为主，在稳主业的同时加速布局智能物流业务，取得了较为稳健的业绩表现。2025 年公司销售毛利率、销售净利率分别为29.3%、12.0%，分别同比+0.6pct、-1.1pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、4.2%、4.1%、-0.7%，分别同比+0.8pct、+0.3pct、+0.6pct、-0.5pct，销售费用率和管理费用率提升主要系因为公司加大海外销售渠道建设导致，财务费用率变动主要系汇兑收益所致。全年公司经营活动产生的现金流量净额6.5 亿元，同比增长45.65%，主要系销售收入增长以及货款支付同比减少所致。


　　技术创新与市场深耕双轮驱动，全球化、智能搬运打开成长空间。2025 年，国内叉车行业分车型看，I、II、III、IV+V 类车销量分别为23.00 万台、3.53 万台、86.66 万台、31.99 万台，分别同比+23.70%、+18.77%、+18.61%、-5.71%，行业电动化转型持续。电动化叉车中锂电叉车渗透率进一步提升，I 类车中锂电池叉车占比达77.17%。公司坚持技术创新与市场深耕双轮驱动，综合竞争力稳步提升。在国际赛场，多款智能搬运机器人斩获全球无人叉车场景应用大赛多项大奖，自研极简自动搬运车EXP15 摘得2025 IFOY“年度仓储搬运车”大奖，成为该奖项全球获奖企业中唯一上榜的中国电动及智能叉车品牌。公司持续推进全球化战略，2025 年以来，公司持续完善全球布局，先后在土耳其、泰国、越南、中东、印度尼西亚、日本等多个国家和地区设立海外运营主体，提升区域渗透和本地化服务能力。


　　26Q1 汇率损失拖累利润，看好公司持续提质增效。2026 年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025 年12 月31 日的7.0230 升值至2026年3 月31 日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升。一季度公司销售毛利率、净利率分别为30.2%、10.6%，分别同比+0.9pct、-2.1pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、4.7%、3.9%、2.1%，分别同比持平、-0.5pct、+0.2pct、+3.7pct。


　　投资建议：公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，公司加速布局智能物流业务，有望成为第二成长曲线。由于国内需求相对平稳且行业竞争加剧，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为80.4、88.7、98.0 亿元（原预测2026~2027 年分别为82.7、94.7 亿元），同比增长10.9%、10.3%、10.5%，归母净利润分别为9.4、10.7、12.2 亿元（原预测2026~2027年分别为10.5、12.5 亿元），同比增长9.2%、13.7%、14.7%；EPS 分别为2.34、2.66、3.05 元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务具有较大潜力，给予2026 年18 倍PE，对应目标价为42.1 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司