锦华新材(920015)：行业周期压力下持续产品优化 羟胺水溶液核心增量盘有望迎来释放期

事件：公司发布2025 年年度报告，公司全年实现营业收入10.32 亿元（yoy-17%）；归母净利润为1.95 亿元（yoy-8%）；扣非归母净利润为1.91 亿元（yoy-7%）。2026Q1 实现营收2.15 亿元（yoy-23.64%）、归母净利润2912.73 万元（yoy-41.98%），整体盈利水平有所承压。公司发布2025 年权益分派预案，拟每10 股派发现金红利4.3 元（含税），共预计派发现金红利5829.37 万元。


　　羟胺盐等产品毛利率上升，产品结构持续优化。2025 年公司传统业务普遍承压，硅烷交联剂实现营收57565.24 万元；羟胺盐实现营收28524.10 万元，毛利率44.00%，同比增加7.55pcts；其他产品实现营收15382.21 万元（yoy+1.69%），毛利率40.30%，同比增加8.00pcts。2025年公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高，推动公司整体销售毛利率同比提高。此外，油价在地缘政治因素影响下波动较大，而公司主要原料丁酮受到国际油价影响；公司合理调整采购策略，截至2026 年3 月24 日，油价的上涨对产品暂无影响。


　　羟胺水溶液产品入选国家新材料，后续有望逐步放量，产学研协同强化技术储备。2025 年11月，公司产品羟胺水溶液入选国家首批次新材料，彰显产品技术优势与应用潜力；公司发挥绿色循环产业链优势，新增40kt/a 羟胺盐装置，开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售。截至2025 年末，公司拥有发明专利64 项，较2024 年新增25 项。公司持续深化产学研合作，与浙江大学、浙江大学衢州研究院、中巨芯科技、浙江师范大学等单位合作推进高性能AG/HC 抗污防护涂层、功能电子涂层材料、超高纯羟胺和光刻胶用有机溶剂关键技术和钛硅分子筛催化剂等技术攻关项目，聚焦工艺研发及产业化应用，有望强化技术储备。


　　超高纯羟胺水溶液等研发项目逐步落地，核心增量盘释放可期。公司在聚焦主业的同时，推动电子化学品（羟胺水溶液）市场的开拓，并通过研发推进业务优化升级。传统业务方面，高纯度固体硫酸羟胺生产工艺研究项目已完成；增量业务方面，超高纯羟胺水溶液工艺优化研究项目已完成；降本增效方面，甲盐溶剂回收率提升工艺研究、丁酮肟提能降耗技术研究项目均已完成，或将有效降低生产成本，加强绿色循环产业链生产效率。


　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.2/3.1/3.9 亿元，对应的PE 分别为25/18/14 倍。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔，且公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、安全生产风险、毛利率波动风险。

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司