稳健医疗(300888)：医疗耗材业务全面突破 卫生巾表现亮眼

公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入109.49 亿元，同比+21.96%；归母净利润7.68 亿元，同比+10.44%；扣非后归母净利润7.06亿元，同比+19.43%。2025Q4 公司实现营业收入30.52 亿元，同比+4.97%；归母净利润0.36 亿元，同比-74.67%；扣非后归母净利润0.27 亿元，同比-77.72%。


　　2026Q1 公司实现营业收入26.79 亿元，同比+2.84%；归母净利润2.51 亿元，同比+1.18%；扣非后归母净利润2.27 亿元，同比-3.09%。


　　医用耗材高端化、品牌化与全球化全面突破，卫生巾增速亮眼。根据稳健医疗2025年年报、2025 年度及2026 年第一季度业绩推介材料，2025 年公司医用耗材业务收入51.14 亿元，同比+30.95%；其中高毛利的高端敷料占比提升，2025 年公司高端伤口敷料收入同比+19.95%；手术室耗材海外市场发挥智能制造和供应链优势，国内以“绿色手术室”解决方案为核心，加速一次性手术包渗透，2025 年公司手术室耗材产品收入同比+83.35%。2025 年消费品业务收入57.49 亿元，同比增长15.19%；核心爆品奈丝公主卫生巾销售额显著增长、行业排名逐年提升，2025年卫生巾收入达到10.18 亿元，同比+45.49%；2025 年干湿棉柔巾、成人服饰收入分别同比+13.05%、+17.52%，保持良好增长，且棉柔巾市占率遥遥领先。根据稳健医疗2026 年一季报，2026Q1 公司医疗板块收入13.2 亿元，同比+5.4%，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进院及招采中标率，2026Q1 收入实现双位数增长；消费板块收入13.4 亿元，在超高基数的背景下仍实现正增长。


　　盈利水平略有波动，2026Q1 受汇兑影响。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率1.18%、9.39%，同比-3.72pct、-0.15pct；毛利率为45.87%、48.92%，同比+0.27pct、+0.46pct。根据稳健医疗2026 年一季报，2026Q1 公司净利率水平略有下滑，主要是受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约4100 万元。


　　盈利预测及投资建议。公司医疗耗材+消费品业务双轮驱动，均表现出了较强的竞争力，我们看好公司发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润9.57 亿元、11.21亿元、12.96 亿元，对应PE 19.4X、16.6X、14.3X，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧，汇率波动超预期，医疗业务客户开拓及维护不及预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司