美迪西(688202)：收入端呈现边际改善趋势 新签订单高增长为26年业绩贡献确定性

（1） 公司公告2025 年报：2025 年实现营业收入11.63 亿元，同比增长12.08%、实现归母净利润-1.68 亿元、实现扣非净利润-1.81 亿元。


　　（2） 公司公告2026 年一季报：2026Q1 实现营业收入3.65亿元，同比增长36.52%、实现归母净利润0.16 亿元，扭亏为盈、实现扣非净利润0.11 亿元，扭亏为盈分析判断:


　　收入端呈现边际改善趋势，新签订单高增长为26 年业绩贡献确定性


　　公司25 年实现收入11.6 亿元，同比增长12.1%，分季度来看，25Q4 和26Q1 分别实现收入3.20 亿元和3.65 亿元，分别同比增长35.62%和36.52%，受益于前期订单改善、业绩端呈现改善趋势。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场，我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。


　　境外客户贡献业绩弹性：公司25 年境内客户实现收入6.15亿元，同比下降4.5%、25 年境外客户实现收入5.48 亿元，同比增长39.3%，即境外客户贡献业绩弹性。分业务来看，药物发现及药学研究业务实现收入5.7 亿元，同比增长15.8%，其中境外客户实现收入3.29 亿元，同比增长30.8%；临床前研究业务实现收入为5.9 亿元，同比增长8.8%，其中境外客户实现收入2.2 亿元，同比增长54.2%。


　　新签订单延续高速增长，给予26 年业绩确定性：公司25 年新签订单为16.1 亿元，同比增长47%，其中境外订单为6.65 亿元，同比增长60%、境内订单为9.45 亿元，同比增长39%。分业务来看，药物发现及药学研究新签订单为6.8亿元，同比增长33%、临床前研究新签订单为9.3 亿元，同比增长59%。


　　投资建议


　　考虑到25 年订单端呈现改善趋势，调整前期盈利预测，即2026-2028 年营收从13.39/16.10/NA 亿元调整为15.43/21.32/28.65 亿元，EPS 从+0.37/+0.98/NA 元调整为0.52/1.42/2.83 元，对应2026年05 月11 日64.98 元/股收盘价，PE 分别为125/46/23 倍，考虑到国内景气度改善以及海外市场持续拓展，上调投资评级，即从　　“增持”评级调整为“买入”评级。


　　风险提示


　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司