生物股份(600201)2025年报及2026年一季报点评：传统主业优势延续 新管线前景可期

事项：


　　公司发布2025 年报和2026 年一季报：2025 年营收13.96 亿元，同比+11.23%，归母净利1.0 亿元，同比-8.14%，扣非后归母净利4974 万元，同比+0.52%。


　　2026Q1 营收3.46 亿元，同比-1.45%，归母净利8064 万元，同比+5.44%，扣非后归母净利6449 万元，同比+9.27%。


　　评论：


　　传统疫苗市场优势延续，新兴业务逐步发力。2025 年疫苗主业收入12.94 亿，同比+9.16%。其中，传统畜禽疫苗方面，公司以口蹄疫疫苗筑牢经营压舱石，充分发挥多产品协同优势，推动圆环系列疫苗、反刍疫苗（牛二联疫苗、布病疫苗等）、高致病性禽流感疫苗等核心品种协同增长，其中，口蹄疫疫苗销量同比+25.21%，圆支二联疫苗销量同比+52.18%，伪狂犬活疫苗销量同比+30.53%，牛二联疫苗同比+76.78%，不少品种均取得可观增量；新兴业务方面，宠物板块实现突破性高速增长，宠物疫苗收入同比+300%以上，其中，狂犬疫苗销量同比+160.71%，猫三联疫苗市场份额快速扩大，成功跻身国产猫三联第一阵营；另外，出海业务方面，2025 年营收取得翻倍增长，核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售实现大幅增长，海外市场布局持续完善。26Q1 在下游猪价低迷状态下，公司实现收入3.46 亿，同比稳定微降。


　　25 年疫苗主业毛利率小幅回升。2025 年公司整体毛利率53.53%，同比-0.33pct，其中疫苗主业毛利率54.78%，同比+0.12pct，其中，经销毛利率同比+8.25pct，直销和政采业务毛利率则分别同比下降4.30 和1.74pct。费用端来看，25 年期间费用率 43.40%，同比+2.03pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比增长0.98、2.18pct，研发费用率则同比下降1.51pct。2026Q1 毛利率53.48%，同比-1.05pct，期间费用率则同比-4.81pct，主要是研发费用率下降所致。


　　大单品研发进展顺利，持续高强度研发有望步入真正收获期。过去5 年公司累计研发投入10.53 亿，占营收比重高达13.94%，高强度研发聚焦“生物技术+人工智能+应用场景”的融合创新。其中，非洲猪瘟亚单位疫苗在去年7 月份获得农业农村部临床试验批件的基础上，目前已经顺利完成该疫苗免疫猪只的首次攻毒试验，后续有望在完成临床试验的基础上尽快提交新兽药注册申请，商业化前景可期；另外，今年4 月份，公司成为获批南非1 型口蹄疫疫苗的生产企业之一，南非1 型口蹄疫作为我国新发疫病，畜群处于群体免疫空白的状态，公司作为口蹄疫疫苗龙头企业，工艺技术领先、产能储备充裕，后续口蹄疫O 型、A 型、南非1 型三价疫苗有望成为当下口苗内卷破局的关键。


　　投资建议：看好公司新产品管线后续前景，弹性可期。综合考虑行业景气度变化、新产品管线释放节奏，调整公司26-27 年归母净利至2.63 亿、3.66 亿，并引入28 年盈利预测4.33 亿，对应EPS 分别为0.24 元、0.33 元、0.39 元，采用DCF 估值，调整目标价为18.1 元，考虑公司未来新产品、新业务高增长潜力（南非1 型口蹄疫疫苗、非洲猪瘟疫苗等等），维持“推荐”评级。


　　风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。

□.陈.鹏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司