亿帆医药(002019)：业绩增速短期承压 创新药全球化稳步推进

事件


　　2026 年4 月24 日，亿帆医药发布2025 年年报，实现营业收入51.33 亿元，同比-0.52%；归母净利润4.02 亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比+30.92%。单季度来看，公司2025Q4 收入为12.10 亿元，同比-7.02%；归母净利润为0.14 亿元，同比-27.33%；扣非归母净利润为0.09 亿元，同比+341.69%。


　　同日，公司发布2026 年一季报，实现营业收入12.56 亿元，同比-5.36%；归母净利润1.07 亿元，同比-30.25%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+9.16%。


　　点评


　　财务指标：毛利率小幅承压，费用率优化


　　2025 年，公司整体毛利率为46.88%，同比-0.54 个百分点；期间费用率37.40%，同比-1.25 个百分点；其中销售费用率22.57%，同比-1.10 个百分点；研发费用率5.7%管理费用率8.14%，同比+0.23 个百分点；财务费用率1.02%，同比-0.41个百分点；经营性现金流净额为4.58 亿元，同比-28.46%。


　　2026 年一季度，公司整体毛利率为45.83%，同比-0.55 个百分点；期间费用率33.91%，同比-1.75 个百分点；其中销售费用率20.76%，同比-2.88 个百分点；管理费用率7.29%，同比+0.73 个百分点；财务费用率1.53%，同比+0.86 个百分点；经营性现金流净额为2.85 亿元，同比+56.22%。


　　商业化进展：核心创新药全球放量，产品矩阵持续丰富公司已形成创新药+高端仿制药+原料药协同发展的商业化格局，高毛利医药自有产品收入占比提升至74.75%。核心产品亿立舒 （艾贝格司亭α 注射液，F-627）作为全球首款第三代长效G-CSF，2025 年境内外合计发货超50 万支（+80%），上市两年累计发货破100 万支，已在全球37 个国家或地区获批，国内纳入医保后快速放量，美国市场进入导入爬坡期。易尼康 （丁甘交联玻璃酸钠注射液）2025 年销售收入同比增长224.72%，成为骨科领域增长新引擎。


　　研发与海外：核心管线临床推进，研发与 BD 布局加速公司坚持内生自研+外延引进双轮驱动，聚焦生物药、中药创新药与合成生物领域，海外研发与商业化同步提速。核心在研产品F-652（重组人白介素 22-Fc 融合蛋白）进展显著，酒精性肝炎适应症美国IIa 期临床已完成首例入组，慢加急性肝衰竭、急性移植物抗宿主病适应症均进入II 期临床，有望成为全球首创生物药。F-899（儿童生长激素）进入I 期临床；中药创　　新药断金戒毒胶Ib 期临床完成；引进品种ACT001 获NMPA突破性治疗认定，用于小细胞肺癌脑转移，补强肿瘤管线。海外研发方面，亿立舒 全球商业化网络持续拓展，美国、欧盟市场稳步推进；合成生物产品HMO、维生素 B6 有望上市，打开新增长空间。整体管线兼顾全球首创与临床急需，国际化布局深化，为长期高质量发展注入持续动力。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计，公司2026~2028 年收入分别56.3/60.1/64.6 亿元，分别同比增长9.7%/6.7%/7.5%，归母净利润分别为5.8/6.9/8.0亿元， 分别同比增长43.9%/18.6%/17.0% ， 对应PE 为24X/20X/17X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

□.谭.国.超./.任.婉.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司