奥来德(688378)：8.6代线设备订单落地 盈利能力快速提升

事件：奥来德发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入5.77 亿元，同比+8.27%，实现归母净利润0.72 亿元，同比-20.1%，其中Q4 营业收入1.88亿元，同比+172.2%，环比+73.9%，归母净利润0.41 亿元，同比扭亏，环比+840.9%；公司发布2026 年一季报，Q1 实现营业收入2.35 亿元，同比+53.5%，环比+25.1%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+214.9%，环比+95.6%。


　　财务数据端：①费用方面，2025 年四项费用占营收比重为43.51%，相较于2024 年抬升0.06PCT。其中25Q4 四费占比为36.72%，同比下降52.0PCT，环比下降20.5PCT；26Q1 四费占比为25.39%，同比下降11.19PCT，环比下降11.3PCT。25Q4 及26Q1 随着收入的增长，四费率下降明显。


　　②盈利能力方面，公司2025 年毛利率为49.0%，同比下降2.2PCT；净利率为12.5%，同比下降4.4PCT。其中25Q4 毛利率为57.0%，同比提升5.7PCT，环比提升13.8PCT；净利率为21.8%，同比提升37.5PCT，环比提升17.8PCT。


　　26Q1 毛利率为54.3%，同比提升7.2PCT，环比下降2.7PCT；净利率为34.1%，同比提升17.5PCT，环比提升12.3PCT，25Q4 及26Q1 盈利能力快速提升。


　　业务方面：2025 年，公司实现营业收入5.77 亿元，同比增长8.27%；其中有机发光材料实现营业收入2.88 亿元，同比下降15.34%；其他功能材料实现营业收入0.61 亿元，同比增长163.46%；蒸发源设备实现营业收入2.27亿元，同比增长34.38%。其中发光材料/设备/其他功能材料2025 年毛利率分别为49.59%/57.66%/13.44%。


　　业务发布布局方面：①材料端：公司GP、RP 等核心发光材料完成多轮技术迭代，产品性能与稳定性达到行业先进水平，已在多家主流面板客户完成导入与验证；HB 材料获得客户正式选用，部分细分材料进入客户体系并实现量产。封装及PSPI 材料已完成新客户测试，下游布局逐步完善，预计2026 年将实现稳定放量。材料板块以有机发光材料为核心根基，紧抓国产替代与下游产能扩张的双重机遇，实施多元化拓展，业务范围逐步延伸至光敏聚酰亚胺、封装材料、钙钛矿光电材料等关键功能材料领域。②设备端：公司六代线蒸发源产品成功中标厦门天马三期、新增和辉光电产线改造等项目，并保持稳定批量供货，市场占有率持续领跑；八代线蒸发源产品成功中标京东方B16 高世代产线项目并顺利完成交付验收，实现高世代线设备规模化商用的重大突破。设备板块以蒸发源核心技术为支点，依托蒸镀制程积累的技术优势实施纵向产业链延伸，产品序列逐步拓展至小型蒸镀设备、钙钛矿专用蒸镀设备等多元装备品类，精准对接新兴应用场景需求，持续挖掘新的业务增长点，为公司长期高质量发展提供坚实支撑。


　　盈利预测：8.6 代线订单落地节奏变化和PDL 等材料开启放量，我们调整公司26-28 年归母净利润分别为2.38/3.63/5.19 亿元（26-27 年前值为3.43/5.65 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：设备采购周期影响收入利润；消费电子景气下滑风险；材料技术迭代风险。

□.郭.建.奇./.唐.婕./.李.双.亮./.朱.晔    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司