美凯龙(601828)：2026Q1业绩转正 经营性现金流大幅好转

事件概述


　　公司发布2026 一季报：2026 一季度公司实现营收15.48 亿元，同比下滑4.1%；归母净利润0.48 亿元，同比增长109.29%（归母净利润显著改善系单体商场的盈利能力显著改善，投资性房地产公允价值变动损失大幅缩窄以及公司持续降本增效、降低融资成本，期间费用大幅降低所致），扣非后归母净利为0.01 亿元，同比增长100.45%。2026Q1 末公司经营活动现金流净额4.13 亿元，跟去年同期相比大幅好转。


　　分析判断:


　　收入端：商场结构持续调整，自有商场营收同比正增长公司积极调整战略与商场品类布局，2026Q1 公司自营商场关闭1 家，委管商场关闭4 家，战略合作商场关闭1家，特许经营商场关闭2 家。截至2026 年3 月31 日，公司经营73 家自营商场，214 家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营6 家家居商场，此外公司以特许经营方式授权17 家特许经营家居建材项目，共包括336家家居建材店/产业街。


　　分业态看，2026Q1 自有商场实现营收11.12 亿元，同比+0.7%，毛利率75.6%，同比+1.0pct；租赁商场实现营收0.78 亿元，同比-26.7%，毛利率28.9%，同比+13.5pct；合营联营商场0.30 亿元，同比-19.3%，毛利率81.2%，同比+20.4pct。


　　此外公司有储备待开业项目，截至2026 年3 月31 日 公司有16 家筹备中的自营商场（其中自有13 家，租赁3家），计划建筑面积约263 万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）；筹备的委管商场中，有237个委管签约项目已取得土地使用证/已获得地块。


　　盈利端：降本增效毛利率同比提升，多因素综合作用拉动净利率明显提升盈利能力方面，2026Q1 毛利率66.31%，同比+7.25pct（毛利率提升我们判断主要系家居运营板块降本增效，人工成本减少所致），费用方面，2026Q1 公司期间费用率为50.75%，同比-5.05pct，其中销售费用率为7.80%，同比-2.34pct（销售费率下降我们判断系企划费用下降导致）；管理费用率为10.39% ， 同比-0.74pct；研发费用率0.03%，同比-0.08pct；财务费用率为32.53%，同比-1.89pct（财务费率下降系本期利息支出下降所致）。净利率3.54%，同比+40.44pct。净利率上升明显我们判断主要由①公司单体商场盈利能力显著改善，②投资性房地产公允价值损失大幅缩窄（损失5064 万），以及③公司持续降本增效/降低融资成本/期间费用大幅降低所致。


　　投资建议


　　公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合公司最新财报，我们调整26-27 并引入28 年盈利预测，预计2026-2028 年营收分别为65.8/70.14/75.53 亿元（26-27 前值为80.44/85.84 亿元），EPS 分别为-0.01/0.02/0.04 元（26-27 前值为0.04/0.10 元）。对应2026 年5 月7 日的收盘价2.62 元/股，26-28 年PE 分别为-175/145/71 倍。公司业绩27、28 年有望转正，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。

□.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司