中集集团(000039)：新业务高增对冲周期压力 能源与海工引领长期成长

核心主业景气度持续回升，盈利质量与经营现金流大幅改善


　　2025 年公司核心业务盈利表现实现显著优化，其中海工业务盈利大幅提升，钻井平台产业迎来景气度回升周期，公司截至2025 年末累计在手订单价值50.9 亿美元，订单较为饱满，公司也正在规划海工产能扩展，预期未来几年海工板块的盈利和规模将得到进一步释放。2025 年公司持续发挥项目经验与业务能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长。集装箱业务方面，2026 年以来受地缘因素影响，行业需求和价格已出现回升；长期来看，集装箱仍是全球贸易核心运输工具，全球贸易稳步增长带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业长期需求具备坚实支撑。同时2025 年公司经营现金流实现大幅改善，2025年经营活动产生的现金流量净额大幅增长99.9%至185 亿元，为业务拓展与抗周期能力筑牢财务底盘，核心主业的稳健表现为公司长期发展提供了充足安全垫。


　　能源装备业务订单爆发式增长，在手订单饱满构筑业绩强支撑


　　中集集团能源板块增长动能强劲，已成为穿越周期的核心增长极。2026 年第一季度，中集安瑞科新签订单62.43 亿元，同比大幅增长36.7%；整体在手订单达314.33 亿元，同比增长11.0%，订单储备持续处于高位。其中清洁能源分部新签订单50.32 亿元，同比增长30.5%，化工环境分部新签订单9.8 亿元，同比增长120.2%。尽管当期收入受交付节奏影响短期有所下滑，但充足的订单为后续业绩兑现奠定坚实基础，能源装备业务已成为公司最确定的增长引擎。


　　海工业务盈利显著改善，高端船型突破打开长期成长空间


　　海工板块景气度持续回升，经营效益与订单结构同步优化。


　　2026 年第一季度，公司海工业务经营效益同比增长，盈利能力显著提升。订单方面，一季度海工新签生效合同额7.5 亿美元，包括 1 条铺石船、2 条滚装船（RORO）及4 艘 31.9万吨超大型原油运输船（VLCC），成功切入大型油轮建造赛道，高端产品矩阵进一步丰富。资产运营端，受益于蓝鲸 1　　号成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台 “仙境烟台” 已新签约钻井作业意向函，半潜式起重 / 生活支持平台 Blue Gretha 完成改造并启航作业，多重利好推动海工板块成为业绩重要增长点。


　　 盈利预测


　　预测公司2026-2028 年收入分别为1688.32、1811.69、1945.23 亿元，EPS 分别为0.67、0.80、0.94 元。当前股价对应PE 分别为19.6、16.4、14.1 倍，考虑中集集团依托海工能源及传统集装箱双主业驱动，前沿产能与清洁能源链条拉动业绩中枢向上，开启新一轮成长周期，首次覆盖，给与“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　行业竞争风险；经营风险；集装箱需求不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；项目落地不及预期风险。

□.尤.少.炜    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司