先锋精科(688605)2025年报&2026一季报点评：产能扩张与技术升级并进 深度受益半导体设备国产化

先锋精科发布2025 年年度报告：公司实现营业收入12.38 亿元，同比增长8.98%；归母净利润1.89 亿元，同比下降11.71%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下降12.93%。


　　业绩短期承压，经营质量持续向好


　　2025 年公司收入实现稳健增长，但利润端短期承压。分季度看，Q4 单季度实现营业收入2.69 亿元，归母净利润0.27 亿元，增速放缓。 利润下滑主要原因为：1）新增产能处于爬坡阶段，固定成本增加；2）为满足生产需求，员工人数增加导致薪酬支出增长；3）先进制程产品占比提升，对洁净度、耐腐蚀性等要求更严苛，导致质量管控成本增加。


　　公司经营质量显著改善，全年经营活动产生的现金流量净额达1.97 亿元，同比大幅增长87.84%，表明下游客户回款情况良好，现金流健康。


　　Q1 业绩短期承压，在手订单高增长业绩拐点有望出现


　　2026 年一季度公司实现营业收入2.84 亿元，同比下降5.46%；归母净利润0.25 亿元，同比下降41.00%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降39.51%。


　　2026 年第一季度公司收入及利润出现下滑，主要系公司前期为满足市场需求进行了产能扩充，新增产线尚在逐步启用过程中，员工人数同比增长较快，薪酬支出增加，同时存货金额增加导致计提资产减值损失增加，共同导致毛利率及净利润下降。


　　尽管短期业绩承压，但公司经营已现拐点。公司在手订单量较2025 年第一季度同比增长55%，订单充足，2026 年受益于国内Fab 厂扩产景气度回升，公司订单有望明显改善，业绩拐点确定性高。


　　深度绑定国产半导体设备龙头，受益半导体设备国产化


　　公司作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商的关键精密零部件供应商，是国内少数已量产供应7nm 及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，产品覆盖腔体、内衬、加热器、匀气盘等关键工艺部件，在核心工艺环节的国产化进程中地位稳固。2025 年公司半导体业务实现收入11.94 亿元，同比增长8.97%，占主营业务收入比重超过97%。


　　公司深度绑定国内半导体设备龙头客户，核心客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中芯国际、屹唐股份等，2025 年前五大客户销售额占比达80.78%，其中北方华创和中微公司合计占比达62.03%，客户集中度高且合作关系稳定，充分受益半导体设备国产化进程。


　　产能扩张与技术升级并进，新品类打开新成长空间


　　公司积极扩张产能以匹配下游需求，先锋精科制造二厂已于2025 年底交付使用，无锡先研募投项目预计2026 年下半年交付，为未来增长提供产能保障。


　　公司持续加大研发投入，2025 年研发投入7,137.71 万元，同比增长11.38%。


　　公司通过收购无锡至辰新增先进涂层工艺，并积极布局陶瓷加热器、光刻机核心部件等“卡脖子”领域产品的研发。


　　在深耕半导体领域的同时，公司依托精密制造技术平台，向医疗、航空航天等领域拓展，子公司靖江先捷已通过航空质量管理体系认证，有望打造新的利润增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司2026 年-2028 年营业收入分别为16.26 亿、20.88 亿、26.08亿，2026-2028 年归母净利润分别为2.47 亿、3.31 亿、4.31 亿，对应的PE 分别为56.89X、42.55X、32.7X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1）半导体行业周期性波动风险； 2）市场竞争加剧导致毛利率下滑风险； 3）客户集中度较高风险； 4）技术研发和产品迭代不及预期的风险

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司