再升科技(603601)：下游需求承压 新品拓展加速

公司公告2025 年级及2025 年一季度业绩


　　2025 年公司实现营业收入12.7 亿元，同比-13.6%，归母净利润0.6 亿元，同比-38.2%，扣非归母净利润0.2 亿元，同比-73.3%。2026 年一季度，公司实现收入3.0 亿元，同比-7.3%，归母净利润0.1 亿元，同比-57.4%，扣非归母净利润0.1 亿元，同比-66.9%。


　　下游需求承压，新产品贡献增长


　　2025 年公司干净空气材料/ 高效节能材料/无尘空调产品收入分别为4.4/6.7/1.4 亿元，同比-19%/-14%/+12%。其中，干净空气材料主要受市场需求波动拖累，销量同比下降18%；高效节能材料则因玻璃纤维棉及VIP板材销售下滑，但AGM 隔板收入同比增速较快，整体销量下降11%；此外，公司通过不断拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空调产品收入实现亮眼增长。


　　产品价格下降拖累盈利，加大市场拓展力度费用投入增加


　　2025 年公司毛利率/净利率19.7%/4.7%，同比-2.3/-2.4pct；26Q1 公司毛利率/净利率分别为18.7%/4.9%，同比-6.4pct/-6.0pct。2025 年，干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品的毛利率分别达到32.6%/12.8%/11.0%，同比-3.6/-0.9/-3.6pct。盈利能力下滑主要为产品价格下降、新投产项目产能释放不足、能源及材料成本上涨，以及部分产品出口退税率下降导致不退税成本增加等因素的叠加影响。2025 年公司期间费用率18.4%，同比+2.5pct，主要为公司加大市场拓展力度、销售费用同比增加22%，以及对悠远的股息收入减少和因部分募投项目建设完成利息资本化金额减少，导致财务费用同比增长46%。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑公司下游需求疲弱，我们下调公司2026-2027 年业绩预测，并新增2028年业绩预测。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润0.8/1.1/1.3 亿元（2026-2027 年前值1.4/1.7 亿元），对应PE 为239/179/152 倍，看好公司在新应用领域拓展及新产品的放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产能落地不及预期、原材料价格超预期上涨等。

□.鲍.荣.富./.郭.丽.丽    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司