普洛药业(000739)：CDMO赛道景气度高 在手订单充沛 业绩有望突破

事件：


　　2026Q1，公司实现收入24.47 亿元（yoy-10.36%），净利润2.49 亿元（yoy+0.19%），扣非净利润2.43 亿元（yoy+18.15%）。


　　其中：（1）CDMO 板块实现营收 6.27 亿元（yoy+14.2%），毛利率44.44%，同比上升4.01pct，已经成为公司贡献度最大的业务板块。（2）原料药板块实现营收 15.27 亿元（yoy-18.92%），毛利率16.52%，同比提升3.0pct；原料药销售额下降主要是公司主动减少低毛利产品销售所致，产品毛利率有所改善。（3）药品板块营收2.94 亿元（yoy-1.48%），毛利率 63.45%，同比上升3.37pct，新获批品种市场开发处于前期阶段，放量还需要时间。


　　CDMO 赛道景气度高，公司项目数量持续增长，在手订单充裕2025 年是全球CDMO 企业复苏的年份，核心因素包括：（1）全球新药投融资持续恢复，带动相关需求持续增长；（2）国产创新药出海蓬勃发展，国内订单加速恢复，且相关CDMO 企业有望伴随药品出海，加速切入到全球巨头的供应链体系中；（3）M 端新分子（多肽/寡核苷酸/ADC）快速放量，全球GLP-1、小核酸、ADC 等新分子药物处于研发与商业化黄金期，直接拉动了CDMO 需求。2026 年CDMO 行业有望进入加速增长期，核心逻辑是"新分子延续高增 + 商业化产能释放 + 结构优化"。


　　公司进行中CDMO 项目1366 个，同比增长28%。其中，研发阶段项目 957个，同比增长35%；商业化阶段项目 409 个，同比增长 12%，包括人用药项目308 个，兽药项目 51 个，其他项目 50 个。公司 CDMO 业务的转型升级进展顺利；API 项目总共 161 个，同比增长28%；其中28 个已经进入生产商业化，30 个正在验证阶段，还有103 个API 项目处于研发阶段。公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额超 68 亿元。


　　盈利预测与投资评级


　　考虑到公司2026Q1 利润恢复增长，CDMO 在手订单充裕，同时原料药业务结构持续优化，低毛利产品销售占比下降，我们预计公司2026-2028 年总体收入分别为103.78（2026 年前值为151.94 亿元）/114.59/127.87 亿元，同比增长分别为6.08%/10.41%/11.60%；归母净利润分别为10.24（2026 年前值为13.92 亿元）/12.94/15.98 亿元。我们看好在CDMO 赛道高景气度的背景下，公司CDMO 业绩持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预期风险

□.杨.松./.刘.一.伯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司