星图测控(920116)：业绩稳中有增 深度受益商业航天大发展时代

事件：公司发布2025 年度年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入3.21亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长18.66%；实现扣非后归母净利润0.64 亿元，同比增长5.92%。2026 年Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润0.14 亿元，同比增长5.35%；实现扣非后归母净利润0.07 亿元，同比增长70.15%。


　　公司业绩稳中有增，盈利能力维持高位。2025 年，技术开发与服务/测控地面系统建设/系统集成/软件销售产品营收分别占比为76.37%/13.74%/5.42%/4.47%。公司维持较高利润水平，2025 年，公司整体毛利率50.83%，同比下降1.97pct；净利率31.39%，同比增长1.92pct。


　　火箭发射&低轨卫星数量将持续上升，公司下游需求持续扩容。中美持续发力火箭发射，发射总量持续创新高。2025 年，全球火箭发射次数达337 次，超过2024 年的263 次。其中美国发射次数达193 次，位居全球第一；中国年内发射达92 次，位于第二。在轨卫星数量持续提升，2025 年全球共发射航天器4508 颗，相较2024 年增加近一倍。美国以4024 颗稳居世界首位，中国以337 颗位居第二。全球各国积极投入太空航天市场，公司航天测控、仿真领域业务需求有望持续增长。


　　公司持续以商业航天市场作为重要方向，2025 年相关收入同比+62%。公司积极布局民商用领域，民商领域终端用户占比从2021 年3.73%跃升至2024 年26.82%。


　　随着商业航天成为国家战略重心之一，公司紧扣商业航天市场需求，组建专业化市场团队，强化与商业航天领域客户的深度合作，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务。公司2025 年商业航天收入达1.25 亿元，同比+62%，收入占比突破新高达到39.06%。


　　盈利预测与核心假设


　　随着卫星互联网建设提速，公司相关业务呈现加速增长态势。预计2026-2028 年营业收入为4.04/4.51/5.47 亿元， 同比增速为26%/11%/21%。核心业务假设如下:? 技术开发与服务业务：公司凭借洞察者系列产品，向客户提供航天测控、仿真等服务， 业务领域逐步从特种拓展至民用。预计2026-2028 年收入增速分别为20%/25%/25%；业务毛利率过往年份呈现稳定态势，预计2026-2028 年毛利率为56%/56%/56%。


　　测控地面系统业务：该业务系公司提供地面站设计、建设等服务。


　　随着下游需求增长，该业务有望呈现较高增长速度。预计公司2026-2028 年相关业务收入增速分别为30%/30%/30%；毛利率较为稳定，2026-2028 年维持在35%/35%/35%。


　　费用率假设：随着公司业绩增长，规模效应逐步体现，各项费用率水平逐年下降。假设对应2026-2028 年销售费用率为5%/5%/5%; 公司积极控制管理费用， 假设对应2026-2028 年管理费用率为5%/5%/5%；假设2026-2028 年研发费用率分别为13%/13%/13%。


　　盈利预测&估值：公司是航天测运控领域头部企业，随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间，估值高于可比公司。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.17、1.28、1.53 亿元，对应PE 分别为149、136、114 倍。首次给予“增持”评级。


　　风险提示：研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

□.冯.胜./.宋.瀚.清    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司