恒力石化(600346)：业绩符合预期 海外供给支撑提升 产品景气有望加速上行

投资要点：


　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：


　　2025 年公司实现营业总收入2010.9 亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7 亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5 亿（yoy +14.21%）。其中25Q4 实现营业总收入436.2 亿（yoy -25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5 亿（yoy+5.83%，qoq+4.04%）； 扣非归母净利润17.6 亿（ yoy +202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025 年期间费用率4.37%，同比提升0.37pct。


　　2026 年一季度公司实现营业总收入492.1 亿元（ yoy -13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1 亿元（yoy +90.65%，qoq +90.55%），扣非归母净利润24.1 亿元（yoy +94.27%，qoq +36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1 确认公允价值变动净收益17.0 亿元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct 至7.95%。


　　盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预期，上调2026-2027 年盈利预测，预计实现归母净利润128、150 亿元（调整前分别为100.8、119.9 亿元），新增2028 年盈利预测，预计实现归母净利润168 亿元，对应PE 估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部列入SDN 清单等。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司