比依股份(603215)：产能扩张打开空间 咖啡机开启第二增长曲线

本报告导读：


　　公司为空气炸锅代工龙头，主业基本盘扎实，咖啡机开启第二增长曲线，公司正从单一品类代工厂商迈向多品类、全球化小家电制造平台，给予“增持”评级。


　　投资要点：


　　投资建议：公 司空气炸锅基本盘稳健，咖啡机开启第二增长曲线。


　　预计公司2026-2028 年归母净利润为1.26/1.65/2.14 亿元，EPS 为0.59/0.76/0.99 元。参考同行业可比公司，考虑公司较高成长性，给予2027 年28xPE，目标价为21.28 元，给予“增持”评级。


　　比依股份为空气炸锅代工龙头，主业基本盘扎实。公司深耕厨房小家电代工二十余年，当前以空气炸锅/空气烤箱为经营基本盘，收入占比达 82%，海外销售占比超77%，核心客户覆盖飞利浦、SharkNinja、SEB 等全球小家电龙头。2020-2025 年公司营收 CAGR达 15.1%，主业增长韧性充足； 2025 年受子公司品牌营销投入以及外币汇兑损失增加影响，盈利阶段性承压，毛利率 / 净利率同比分别-1.5/-3.4pct，后续随产品结构优化、新品放量，盈利端具备修复弹性。


　　强势切入咖啡机等高景气赛道，第二增长曲线蓄势待发。公司重点发力咖啡机业务，目前已斩获海外头部品牌SharkNinja 全自动意式咖啡机意向订单，预计2026 年步入放量期，未来有望沿着“单一客户订单突破—客户复制”的路径持续贡献增量；同时自主品牌“露茉”已初步形成规模，市占率稳步提升。此外环境电器、扫地机器人及投资理湃光晶部署AI/AR 眼镜等新业务亦在同步推进。


　　产能升级为公司未来成长打开天花板。公司正由单一国内制造基地向“中意产业园+泰国工厂”双基地模式升级，境内外已有及在建产能合计达3878 万台，其中国内主平台承接扩产、自动化升级与新品类导入，泰国工厂则主要服务北美客户并对冲贸易扰动。短期内折旧转固或对利润率形成一定扰动，但中长期随着新产能爬坡、咖啡机等新品放量及产品结构改善，比依股份有望从空气炸锅代工龙头逐步成长为多品类、全球化的小家电制造平台。


　　风险提示：新品类拓展不及预期风险，国际贸易政策及关税变化风险，大客户集中度较高风险，产能建设及爬坡不及预期风险，汇率波动风险。

□.蔡.雯.娟./.林.叙.希    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司