大地海洋(301068)：资源循环闭环加速成型 盈利修复与成长动能共振

补贴政策切换扰动利润，2026Q1 盈利修复已现FY2025，大地海洋实现营业收入13.74 亿元，按追溯调整口径同比下降2.67%；归母净利润-3188.51 万元，同比下降123.20%。分业务看，电子废物业务实现收入6.94 亿元，同比基本持平；家庭废弃物回收及资源化利用业务实现收入4.56 亿元，同比下降0.90%；危险废物业务实现收入2.00亿元，同比下降15.23%。整体看，公司收入小幅下滑，但利润端承压，主要系废弃电器电子产品处理补贴政策切换，相关调整计入当期。2026Q1，公司实现营业收入2.32 亿元，同比下降31.39%；归母净利润1360.43 万元，同比增长65.32%。我们认为，2025 年公司业绩反映专项资金政策切换带来的阶段性影响，2026Q1 已初步验证盈利修复趋势；伴随虎哥协同释放，公司利润中枢有望逐步恢复。


　　虎哥并表前移回收入口，拆解龙头优势持续夯实公司于2025 年完成浙江虎哥100%股权收购，前端回收网络进一步补强。


　　截至2025 年末，虎哥铺设服务站点超430 个，覆盖居民小区超2,440 个，注册用户约260 万，可为后端拆解业务提供持续、合规的原料供给。拆解端，盛唐环保2025 年规范拆解量258.45 万台，占浙江省公示拆解数量39.50%，位居浙江省第一。我们认为，虎哥前端回收体系与公司拆解资质、区域处理能力形成协同，“回收—拆解—资源化利用”链条有望进一步打通，原料保障能力与规模优势持续夯实。


　　智算创想切入服务器再生，高价值资源化场景打开公司控股子公司杭州智算创想切入二手及报废服务器再生利用领域，在解决客户数据安全与资产处置难题的同时，为企业、科研机构等提供灵活的算力与设备租赁服务。我们认为，智算创想将公司资源化业务由传统电子废物拆解延伸至高价值信息化设备再利用场景，公司业务边界、资产周转效率及合规竞争壁垒有望进一步提升。


　　公司持续完善资源回收、规范拆解及资源化利用布局，业务协同效率与盈利修复动能有望进一步提升。我们预计FY2026-FY2028 公司收入为16.09/18.65/19.83 亿元，归母净利润为1.73/2.30/2.58 亿元，对应EPS为1.22/1.62/1.83 元/股。我们给予公司2026 年37 倍PE，对应市值63.83亿元，对应目标股价45.17 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格下降的风险、废弃电器电子产品处理专项资金及补贴政策变化风险、环保与安全生产的风险

□.吴.立./.郭.丽.丽./.戴.飞./.赵.哲    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司