地铁设计(003013)：盈利能力维持高位水平 立足设计探索新业态+海外市场

事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入25.66 亿元，yoy-6.64%，实现归母净利润4.66亿元，yoy-5.34%。2026Q1 实现营业收入6.36 亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70 亿元，yoy+27.10%。


　　新兴业务营收快速增长，低毛利EPC 业务大幅缩减。2025 年公司实现营业收入25.66 亿元，同比-6.64%，营收同比下滑主要或主要由于勘察设计类项目金额大周期长，期内在收入确认上存在一定波动，同时部分地区轨交批复规划或建设进度放缓。分季度看，Q1-Q4 各季度营收分别yoy-5.60%、+15.76%、-7.55%、-23.90%。在各业务板块中，按调整后口径，勘察设计营收为22.34 亿元，yoy+5.93%，期内公司新兴业务数智科技、低碳技术服务业务营收实现双位数增长，营收规模为1.72 亿元，yoy+28.30%。


　　盈利能力维持高位，省外毛利率大幅提升。2025 年公司毛利率为38.57%，同比+0.18pct，其中主营勘察设计业务毛利率为41.53%，同比提升1.39pct，自2023 年期，公司整体毛利率持续提升。按调整后口径，期内公司省内、省外业务毛利率均同比提升，省内毛利率41.66%（同比+1.50pct），省外毛利率31.55%（同比+1.62pct）。


　　公司全年信用减值和资产减值有所减少，合计减值0.82 亿元，同比减少0.44 亿元。2025 年公司净利率为18.65%，同比+0.42pct，ROE（加权）为16.25%，同比-3.00pct，但整体盈利能力多年维持高位水平。受营收下滑影响，公司全年归母净利润同比-5.34%至4.66 亿元。


　　2026Q1 业绩增速亮眼，费用率显著改善。2026Q1 公司实现营业收入6.36 亿元，yoy-2.86%（调整后口径）,实现归母净利润0.70 亿元，yoy+27.10%，业绩增速表现亮眼。期内公司毛利率为33.79%，同比-1.08pct。公司期间费用率大幅降低，费用率水平位14.44%，同比大幅-2.54pct，实现净利率的同比提升，2026Q1 公司净利率为11.08%，同比+1.41pct。期内或由于回款改善，期内经营性现金流净流出同比减少，2026Q1 经营性现金流净额为-4.57 亿元，同比少流出0.52 亿元。


　　轨交设计龙头立足勘察设计，海外业务实现突破，积极布局新兴领域。公司为稀缺的A 股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优　　势突出，维持较高盈利水平。公司立足中国轨交市场，积极拓展海外项目，2025 年实现海外业务的历史性突破，首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2 号线FEED 项目、中标马来西亚东海岸铁路独立审查项目，未来公司将积极 拓展塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等地市场。在新兴业务领域，公司积极探索“轨道+低空”应用场景，推动自主开发“低空空域智能管控系统”在广州白云区实现部署，开拓第二增长曲线。


　　盈利预测和投资建议：我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2026-2028 年分别实现营业收入27.67亿元、29.46 亿元和31.04 亿元，同比增长7.8%、6.6%和5.4%；归母净利润为5.17 亿元、5.63 亿元和6.03 亿元，同比增长9.1%、8.81%和7.1%；PE 分别为12.5 倍、11.4 倍和10.7 倍。给予公司“买入-A”评级，2026 年PE 为15 倍，对应6 个月目标价为16.85元。


　　风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司