泰和新材(002254)：公司业绩短期承压 建议关注芳纶涂覆隔膜产业化进展

事件1：2026 年 4 月 14 日，泰和新材发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入35.95 亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降52.81%；扣非后归母净利润-1.43 亿元，同比下降9992.99%。对应公司4Q25营业收入为8.62 亿元，环比上升4.05%；归母净利润为0.04 亿元，环比下降58.89%。


　　事件2：2026 年 4 月 24 日，泰和新材发布 2026 年一季报。1Q26 年公司实现营业收入10.51 亿元，同比下降0.61%；实现归母净利润0.16 亿元，同比上升50.81%


　　点评：2025 年公司氨纶与芳纶业务承压，氨纶亏损同比收窄。2025 年公司先进纺织品/芳纶丝板块收入分别为 13.34/22.14 亿元，YoY 分别为 -17.43%/-2.49%；毛利率分别为 -9.50%/31.13%，同比变化分别为 +3.34/-5.33pcts。2025 年公司所处行业受周期下行、供给端增量释放及需求端持续偏弱等因素影响，产品售价及盈利水平较上年同期均出现较大幅度下滑。


　　2025 年尽管氨纶需求有所增长，但仍难以消化持续扩张的产能，行业整体供需格局依旧宽松，多数企业经营压力较大，亏损局面未得到明显改善，氨纶价格在历史低位区间继续回落，但跌幅有所收窄，行业逐步进入底部磨底阶段。公司积极推进工程技术改造，不断提升生产运营效率，有效改善产品品质、降低生产成本，实现氨纶产品价格逆势上涨，但受行业整体销售价格仍处于低位区间影响，该业务仍存在较大亏损。


　　2025 年，受传统领域需求增长乏力与新增产能集中释放双重因素影响，芳纶行业整体竞争压力持续加大。公司海外市场布局持续深化，芳纶及其制品出口量同比提升，但受产品价格下行影响，销量增长未能完全对冲价格下跌带来的压力，芳纶盈利能力有所下滑。


　　产品价格方面，根据ifind 数据显示，2025 年氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）年均价分别为27165.32/26280.24/23908.27 元/ 吨， 同比下降13.48%/12.92%/12.13%。芳纶受终端需求增长不足及行业产能增加影响，间位　　芳纶、对位芳纶价格整体呈下降趋势。


　　费用方面，公司 2025 年销售费用同比上升 14.19%，销售费用率为 3.08%，同比上升 0.61pcts；财务费用同比上升 146.42%，财务费用率为 1.82%，同比上升 1.14pcts；管理费用同比下降 16.50%，管理费用率为 6.69%，同比下降0.65pcts；研发费用同比上升 10.38%，研发费用率为 6.61%，同比上升 1.13pcts。


　　现金流方面， 2025 年公司经营性活动产生现金流净额为 1.74 亿元，同比上升129.36%；投资活动产生现金流净额为 -3.23 亿元，同比上升 35.76%；筹资活动产生现金流净额为 2.93 亿元，同比下降40.13%。应收账款同比下降 36.96%，应收账款周转率有所上升，由 2024 年同期的 10.38 次上升至 11.17 次；存货同比下降 9.07%，存货周转率有所下降，由 2024 年同期的 2.48 次下降至 2.17次。


　　1Q26 氨纶价格回升，公司盈利能力环比修复。根据百川盈孚数据显示，截至2026年一季度末，氨纶(40D)价格为25300 元/吨，同比上涨4.55%，较2026 年初上涨10%。我们认为受地缘政治因素影响，MDI、PTMEG 等原材料价格上涨，进而推动了氨纶价格的修复。1Q26 公司毛利率、净利率分别为18.31%/2.06%，环比上升6.80/3.00pcts。


　　公司增量业务依次接续，建议关注芳纶涂覆膜项目进展。 根据公司2025 年年报披露，公司统筹推进重点工程项目建设，新型功能纸基材料产业化项目进入试运行，芳纶隔膜项目开始设备调试；蓬莱产业园T2T 项目完成主体工程建设。公司通过持续工程技术改造，氨纶、间位芳纶和芳纶纸的单位成本实现同比下降，绿色印染、智能纤维、芳纶隔膜、芳纶纸复合材料四大增量业务营业收入同比增长，梯次接续、多元支撑的业务增长格局正在成型起势。2025 年芳纶涂覆隔膜项目启动产业化投料试车，并结合市场需求持续优化调整，现已实现批量交付，在个人电源电池、小动力电池、半固态电池等领域取得较好进展，部分客户已形成小批量订单。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化落地，计划2026 年实现规模化生产。我们认为随着芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料逐步放量，公司整体业绩有望进一步增长。


　　投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别为47.62/54.94/61.15 亿元，同比增长32.5%/15.4%/11.3%， 归母净利润分别为1.72/2.28/2.88 亿元， 同比增长314.6%/32.4%/26.5%，对应EPS 分别为0.20/0.27/0.34 元，结合公司5 月12 日收盘价，对应PE 分别为66/50/39 倍。我们认为随着芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料逐步放量，公司整体业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司