永辉超市(601933)2025&26Q1业绩点评：门店重构成效显现 盈利能力实现反弹

本报告导读：


　　2026 年是永辉超市“非调改店出清、全网完成调改”的收官年，后续将迈入“成熟调改店+自有品牌+供应链优化”共同驱动利润释放的阶段。


　　投资要点：


　　维持增持。考 虑到 2026年是永辉超市“非调改店出清、全网完成调改”的收官年,依然存在关店和调改成本，下调2026-2027 年EPS 分别为0.03/0.06（原值0.06/0.18 元）,新增2028 年EPS 为0.10 元。考虑到后期调改业绩释放，参考可比公司估值，给予2026 年0.84x PS，下调目标价4.94 元（原值7.17 元），维持“增持”评级。


　　业绩简述: 2025 全年实现营收535.08 亿/-20.82%，归母净利润-25.52亿/-74.2%，扣非归母净利润-34.17 亿/-41.75%，25Q4 营收110.73 亿/-14.98%，归母-18.43 亿/-32.79%，扣非净利-19.15 亿/-9.51%，26Q1实现营收133.67 亿/-23.53%，归母净利润2.87 亿/+94.40%，扣非归母净利润2.47 亿/+79.55%。


　　供应链与商品体系重构，生鲜及3R 品类成增长引擎。商品中心聚焦品质升级、同步推进品控体系迭代与物流基建，核心品类市场占有率稳步提升。生鲜及3R 品类成为增长核心，全年成功打造18 支亿元级大单品，其中生鲜与3R 品类大单品达10 支，销售额同比增长70%。


　　线上业务增长强劲，盈利指标实现反弹。2026Q1 线上销售额达24.9亿元，“永辉线上超市”实现销售额12.9 亿元，日均单量17.5 万单；第三方平台到家业务实现12.0 亿元销售额，日均单量17.8 万单，自营APP 注册用户突破1.2 亿。26Q1 调改门店营收同比增16.57%，归母净利润同比大增94.40%至2.87 亿元，扣非归母净利润增长79.55%至2.47 亿元，毛利率同比提升1.27 个百分点，盈利指标反弹反映出经营重心已从规模扩张转向质量提升。


　　风险提示：行业竞争加剧；调改不及预期；自有品牌开发不及预期。

□.刘.越.男./.赵.国.振    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司