圣湘生物(688289)：仪器装机显著提速 产业生态协同发力

公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入16.42 亿元，同比增长12.58%；归母净利润1.99 亿元，同比下滑27.82%；实现扣非净利润1.67 亿元，同比下滑17.52%。2026 年一季报公司实现营业收入4.37 亿元，同比下滑8.02%；归母净利润0.50 亿元，同比下滑45.78%；实现扣非净利润0.50 亿元，同比下滑45.12%。


　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入3.97 亿元，同比下滑6.60%，实现归母净利润0.08亿元，同比下滑90.50%；实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比下滑80.29%。25Q4 及26Q1收入和利润下降主要系集采、医保控费、DRG/DIP 改革等因素导致的价格下降，以及增值税税率上调所致，利润还受收入结构带来毛利率下降以及规模效应减弱影响。


　　盈利能力方面：公司2025 年销售费用率36.65%，同比增加2.38pp，主要系加大市场投入所致；管理费用率13.43%，同比下降3.83pp，主要系收入增长带来的规模效应及并表带来的费用结构变化；研发费用率13.96%，同比下降5.09pp，主要系公司研发项目投入有所减少；财务费用率-3.90%，同比增加1.95pp，主要系利息支出增加，存款收入减少所致；公司2025 年毛利率75.79%，同比下降2.13pp，主要是增值税率调整和低毛利率的仪器收入占比提升导致；净利率9.38%，同比下降6.14pp，主要系毛利率下降叠加销售费用增加所致。


　　仪器装机加速推进，渠道基础日益夯实。公司仪器铺设战略成效显著，为常规试剂业务的长期增长奠定坚实基础。2026 年第一季度，公司各类型一体机新增装机70 余套，有效满足呼吸道、妇幼、血液感染等多领域临床需求。分子流水线装机实现突破性进展，自2025 年底取得实质性突破后，截至2026 年一季度末累计落地20 余条，进度显著提速。此外，公司于26 年4 月获证的全自动核酸检测分析仪（SUREXEVO16A），凭借其便携性和极简操作，有望乘政策东风，加速赋能基层医疗机构，开拓去中心化检测新市场。


　　“诊疗一体化”战略提速，外延并购与产业生态布局多点开花。公司坚定推进“诊疗一体化”战略，通过内生外延双轮驱动强化全球布局。中山海济并表后表现亮眼，2025 年实现营业收入4.84亿元，净利润1.85 亿元，同比增长77%。同时，公司与百济神州、阿里健康、美年健康等行业龙头达成战略合作，深度连接全球产业链伙伴，构建起全生命周期服务闭环。2026Q1，公司与全球HLA 诊断领军企业德国inno-train Diagnostik GmbH 达成控股收购协议，此举将强化公司在高端血液分子诊断领域的全球布局，并借助其成熟渠道推动公司产品进入欧美市场。同时，公司落地“生态乘法”，出资设立整体募集规模10 亿元的产业基金，并已与基金共同投资北京哲源科技（AI+医疗）、设立圣维华斯，作为收购华斯无微生物科技（红外荧光技术）投资主体，旨在完善产业链布局、强化技术壁垒，为长期发展注入新动能。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑体外诊断行业受集采执行、医疗监管政策等影响，短期内需求承压，结合公司发展战略，我们调整了盈利预测，预计2026-2028 年营业收入18.88、21.84、24.96 亿元(+15%、16%、14%)，调整前26-27 年分别为20.56、25.62 亿元；预计归母净利润2.42、3.16、3.67 亿元(+21%、31%、16%)，调整前26-27 年分别为2.91、3.62 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年43、33、29 倍PE，考虑公司未来内生外延双轮驱动，成长路径清晰，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.祝.嘉.琦./.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司