中顺洁柔(002511)：生活用纸业务延续增长 盈利水平显著改善

中顺洁柔发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润3.19 亿元，同比+312.80%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比+511.70%。2025Q4 公司实现营业收入23.02 亿元，同比+4.84%；归母净利润0.88 亿元，同比+274.69%；扣非后归母净利润0.82 亿元，同比+332.27%。2026Q1 公司实现营业收入21.98 亿元，同比+6.29%；归母净利润1.03 亿元，同比+53.76%；扣非后归母净利润1.04 亿元，同比+52.59%。


　　生活用纸业务延续增长，新品开创情绪价值新场景。根据中顺洁柔2025 年年报，2025 年公司生活用纸收入87.01 亿元，同比+8.20%；个人护理及其他业务7854万元，同比-27.94%。从长期发展来看，国内居民生活用纸人均消费量稳步提升，但与发达国家和地区相比存在一定差距，长期来看，我国生活用纸行业仍有较大的成长空间；根据中顺洁柔2025 年年报，“洁柔”已成为家喻户晓的国民级高端生活用纸代表，持续通过内容影响、场景化体验等多项举措提升品牌美誉度、用户忠诚度，2025 年推出艺术系列国风联名产品、专为鼻部敏感人群设计的护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型分享手帕纸等产品，开创生活用纸情绪价值新场景。同时，公司积极拓宽品类边界，精准挖掘细分场景需求，推出多款多元场景的特色产品，完善产品矩阵、填补市场空白，如推出香氛洗衣液/洗衣凝珠、马桶免刷清洁剂、厨房厨电清洁剂、管道疏通剂以及高品质牙膏等。


　　非传统渠道表现更为出色。从渠道来看，公司以战略思维统筹渠道与产能布局，构建了传统经销商、大型连锁卖场、商用消费品、电商、新零售、国贸六大渠道协同发展的全渠道营销体系，2025 年公司传统渠道收入34.17 亿元，同比+4.85%，非传统渠道收入53.63 亿元，同比+9.63%。


　　盈利水平改善。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率分别为3.84%、4.67%，分别同比+2.77pct、+1.44pct；毛利率为34.05%、34.37%，分别同比+4.20pct、+3.52pct。根据中顺洁柔2025 年年报，公司毛利率的改善，得益于公司线下渠道集中资源深耕高毛利区域、且电商平台聚焦头部资源&重点布局高毛利产品。


　　盈利预测及投资建议。公司生活用纸业务受益于行业持续增长，同时公司具有较强的产品开发设计能力，借助于完善的渠道结构能够有效触达消费者，已经建立了较为突出的品牌势能，同步积极布局个人护理、家庭清洁等具有协同性的业务，我们　　看好公司发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润4.45 亿元、5.24 亿元、6.04亿元，对应PE 23.4X、19.9X、17.3X，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司