春风动力(603129)：极核初具规模 第三曲线逐渐成型

全球化战略显成效，降本增效促增长。全地形车销量创新高，全球市场占有率提升。两轮车销量创新高，国内外市场齐头并进。极核电动销量翻倍，成新增长引擎。


　　根据公司年报，公司25 年全年实现收入197.46 亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；公司26年一季度实现收入53.58亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润4.2 亿元，同比增长1.81%。公司稳步推动全球化战略部署，凭借泰国、墨西哥海外生产基地优化产能分配，积极扩大市场份额；同时通过全产业链降本增效举措，优化供应链管理与精益生产水平，实现了销售及利润的增长。


　　受关税以及汇兑影响，公司盈利水平有所下滑。业绩端显著受到关税政策及汇率波动的负面扰动。25Q4 公司毛利率、净利率分别为24.8%、5.2%，同比分别回落 0.5pct、5.1pct；26Q 毛利率、净利率达28.7%、8.0%，同比下滑1.0pct、2.0pct。我们认为核心原因在于美国加征关税直接抬升外销产品运营成本。


　　全地形车销量创新高，高端化战略效果显著。全地形车业务全年销售19.7 万台，销售收入96.08 亿元，同比增长33.26%，出口额占国内同类产品74.01%，稳居行业首位。在美国市场，公司积极推动高端车型销售与渠道拓展，实现结构性突破并跻身主流品牌行列；在欧洲市场，深化CFMOTO+GOES 双品牌协同战略，针对多元场景推出差异化产品，进一步巩固市场占有率第一的领先地位。公司中高端新品U10PRO 车型凭借高性能优势获得市场关注，有效推动品牌高端化进程及全球业务增长。


　　两轮车销量创新高。公司25 年实现两轮车收入83.83 亿元（燃油摩托车64.71亿元+电动两轮车19.12 亿元），销量84.71 万台（燃油摩托车29.59 万台+电动两轮车55.12 万台）。公司国内实现燃油摩托车内销13.64 万台，销售收入28.84 亿元，>200CC 跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首。公司深化渠道精耕与网络优化，25 年全年新增渠道282 家，累计突破790 家，进一步提升渠道覆盖与服务能力。海外方面，全年燃油摩托车外销15.95 万台，收入35.87 亿元，同比增长21.88%。公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升。依托全球2,000 多家经销商网络，公司有效提升品牌影响力与用户关注度，推动品牌从玩乐骑行向大众出行领域延伸，全球化战略进入纵深发展阶段。


　　极核电动销量翻倍，成新增长引擎。极核电动收入增速高达381.03%， 有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌全年实现销量55.12 万辆，销售收入19.12 亿元，同比增长381.03%。渠道建设上，公司全年新增门店1260家，总量突破2050 家，一线至三线城市实现100%覆盖。在国际市场上，极核已覆盖全球30 余个国家和地区，品牌知名度逐步提升。未来公司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。


　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。考虑到关税影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司26-28 年营收为246.62 亿元、312.48 亿元、374.98 亿元，归母净利润为22.80 亿元、28.41 亿元、36.66亿元，对应当前市值PE 为17.3 倍、13.9 倍、10.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退

□.陈.云.鹏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司